1.1 新能源车：政策驱动力度不减，内生驱动逐步开启 

     过去十年，政策驱动之下，新能源汽车发展经历了三个发展阶段： 

     第一阶段：2011~2014 年，高增长，但规模较低，年销量不足 10 万辆。这一阶段， 新能源汽车动力电池能量密度、安全性等相对不足，新能源汽车续航里程较短，配套设 施不完善等，使得新能源汽车主要由政策强力推动，比如“十城千辆节能与新能源汽车 示范推广应用工程”等。

     第二阶段：2015~2018 年，高增长，规模快速扩张，年销量突破 100 万辆。一方 面，政策补贴力度较大，另一方面，电池技术不断获得突破。这一阶段，需求来自 A00 主动性需求、限牌城市需求、汽车共享平台和运营车辆需求等。高额补贴，企业盈利能 力较好，供需双升。补贴适当退坡，市场需求和企业盈利能力开始受到一定影响。

     第三阶段：2019 年~至今，销量增速放缓，年销量 100~200 万辆。一方面，随着 新能源汽车销量超过 100 万辆，继续执行高额补贴难度较大，补贴退坡幅度加大，对需 求和企业盈利能力造成短期较大负面影响。另一方面，主动性需求仍在培育阶段，具有 创新性的爆款车型数量不多，致使需求短期受到影响。

     2019 年补贴退坡无论是绝对还是相对幅度，都远超 2018 年，对销量造成短期负面 影响。2020 年补贴退坡幅度较小，疫情突发影响短期需求。

     未来十年，新的阶段，短期政策驱动力度不减，内生驱动不断蓄势。 

     2020 年补贴相对 2019 年退坡较小，但受疫情影响，供需两弱，短期对行业产生一 定负面影响。随着疫情得到控制，政策支持发力，经济不断复苏，新能源汽车销量有望 逐步恢复。中长期来看，随着更多新能源汽车创新产品获得消费者认可，有望逐步走向 内生驱动。国内方面，2020 年 3 月 31 日，国务院常务会议提出将新能源汽车购置补贴 和免征购置税政策延长 2 年。市场原预计 2020 年底补贴完全退出，此次延长，意味着 补贴将推迟到 2022 年底。

     欧洲方面，主要发达国家，相继出台传统燃油车禁售时间表。德国是全球汽车强国， 拥有宝马、奔驰、大众等汽车巨头，禁售传统燃油车时间为 2030 年，对相关企业来说， 时间紧迫，转型压力较大。挪威等相对人口较小的国家，退出时间设定为 2025 年，对 于厂商大力发展新能源汽车提供政策指引。欧洲新能源汽车市场则、持续高增长， 2020Q1 销量 22.8 万辆（+81.7%），2020 年 5 月 20 日，欧盟考虑免征零排放汽车增值 税，目前，欧洲国家的增值税普遍在 20%左右，其中德国、法国、英国、荷兰、意大利、 瑞典、葡萄牙等增值税分别为 19%、20%、20%、21%、23%、25%、23%，按照主流 电动汽车 3 万欧元/辆左右测算，增值税免征大概 6000 欧元/辆，力度较大，对于促进电 动汽车发展具有重要作用。

     全球主要汽车厂商大力发展新能源汽车。包括德国大众、奔驰、宝马，日本日产、 丰田、本田，美国通用、福特、中国上汽、北汽等汽车厂商，相继出台自身的新能源汽 车发展战略。从目前来看，大部分企业 2020 年目标难以达成，2025 年目标有待观察， 但都在发力新能源汽车，这一趋势不会改变。

     新能源汽车由于产品性价比，产品安全性，便利性等方面还没有获得大众消费者的 普遍认可，加上价格整体相对普通燃油车型更高，消费者接受程度相对不足，新能源汽 车消费集中在运营车辆，限牌城市等等，主动性需求仍然不足，为此，过去十年的三个 阶段，可以认为是政策驱动为主的阶段。但是，我们看到，随着动力电池技术不断提升， 价格不断下降，充电设备不断完善，推广范围不断扩大，新能源汽车相对性价比在逐步 提升，便利性提升，消费者认可度提升。更重要的是，特斯拉等新造车势力，让市场看 到了新能源汽车创新带来的产品需求，相信随着更多企业加大新能源汽车的研发创新力 度，未来新能源爆款车型会逐步增多，内生驱动新能源汽车市场发展。

     1.2 电池厂商：巩固地位，头部企业开启新一轮扩产 

     动力电池装机量增速整体与新能源汽车产量增速趋势一致，但新能源汽车补贴政策 趋向高续航里程车型，单车带电量提升，使得动力电池装机量增速略高于新能源汽车产 量增速。2019 年中国新能源汽车产量 124 万辆（-2%），动力电池装机量 62GWH（+9%）。

     乘用车动力电池占据绝对主导，国内市场头部化现象加剧 

     2016 年新能源汽车补贴较高，专用车和客车销量大幅增长，由于单车带电量亦远高 于乘用车，使得商用车动力电池装机量占比更高，约 67.9%。2016 年，新能源商用车 和新能源乘用车实力均比较强的比亚迪电池装机量份额第一，份额为 26%，宁德时代配 套新能源客车排名第一的宇通客车，市场份额排名第二，份额为 24%，沃特玛在专用车 领域发力，市场份额排名第三，份额为 9%。

     随着新能源汽车销量逐步攀升至百万辆级别，新能源乘用车占据主导，带动动力电 池装机量上升，三元动力电池获得较快发展，动力电池格局发生较大变化。2019 年乘用 车动力电池装机量份额为 67.7%，宁德时代份额高达 52%，高居榜首，比亚迪份额为 17%，排名第二，国轩高科 5%，排名第三。相对商用车而言，乘用车更多面向个人消 费者，个人消费者对乘用车自身品牌，以及使用的电池品牌比较看中，具备技术领先优 势，最受认可的电池品牌厂商获得更高装机量份额，头部化趋势加剧。

     全球动力电池集中度提升，头部化明显，头部企业扩产意愿有增无减 

     2017 年全球动力电池前五企业合计份额 62%，2019 年提升至 78%，集中度明显提 升。其中，宁德时代、松下分别提升 9.1 和 9.5 个百分点至 28%、25.3%，前两名市场 地位稳固，并得到强化，LG 提升 5 个百分点至 12.1%，发展较快，比亚迪下降 2 个百 分点至 9.4%，沃特玛退出前五，三星进入前五。总体来看，具备全球竞争力的宁德时 代、松下、LG、三星份额整体提升，头部化明显。

     经初步统计，宁德时代 2019 年以来开工建设的德国项目、车里湾基地，宁德项目、 四川动力电池项目合计产能高达 90GWH，LG 公布的 2020 年产能扩张开工项目高达 60GWH，显示全球头部企业，不仅更具备扩产意愿，具备扩产能力，并且正加快扩产 进度，迎接新一轮动力电池需求的到来，巩固自身全球领先地位。

     1.3 电池设备：触底阶段，把握全球锂电巨头扩产机遇 

     近两年下游发展相对放缓，锂电设备企业预收款整体有所下降

     锂电设备企业与电池厂商一般会约定货款支付方式（3331 为主，多种方式并存）， 比如，合同签字生效后支付合同总金额的一定比例（一般收取合同金额的 30%）；出厂 验收发货后支付一定比例发货款（一般收取合同金额的 30%-40%）；货物安装调制完毕 验收后支付一定比例验收款（一般收取合同金额的 20%-30%）；质保期满后支付剩余款 项。尽管锂电设备企业与客户之间签订的货款支付比例和方式存在差异，但仍然在一定 程度上，可以通过企业预收款变化情况，大致了解企业订单变化趋势情况。

     从年度数据来看，营收和上一年预收款存在一定的关系，以杭可科技为例， 2017~2019 年营收均为上一年度末预收款约 1.7 倍，科恒股份为 2.4~2.9 倍，先导智能 为 2.3~3.8 倍，赢合科技为 5.9~7.7 倍。我们发现，一方面，不同企业之间的倍数差异 较大，这可能源于不同企业之间的预收款比例存在差异，以及一些企业业务多元，包含 锂电设备之外的业务。另一方面，同一家企业，不同年度的倍数仍存在一定差异，这可 能源于项目结算时间点的确定，以及不同年度不同项目的预收款比例也可能存在差异。但总体来说，企业预收款变化仍具备一定程度的前瞻性。

     从先导智能、赢合科技、科恒股份、金银河等季度预收款和季度营收对比来看，预 收款亦表现出一定的前瞻性。

     我们认为：

     （1）新能源汽车销量将逐步复苏，动力电池设备有望率先受益。近两年新能源汽 车受补贴大幅退坡，疫情负面影响，销量增速放缓，但各国政府基于经济刺激目的，对 新能源汽车政策支持力度进一步加大或强化支持政策连续性，企业自身以较快产品创新， 降本增效，提升主动性需求，预计未来新能源汽车销量将得到复苏。动力电池厂商基于 对新能源汽车销量复苏预期，提前储备产能，进行扩产，锂电设备企业有望率先受益。

     （2）受益程度或将分化，拥抱头部客户获得更大发展。由于下游电池厂商市场集 中度逐步提升，头部电池企业产能扩张意愿和能力更加突出，而二三线电池企业产能短 期过剩相对严重，影响短期扩产意愿和扩产能力。为此，未来几年，全球以头部动力电 池企业扩产为主的背景下，能够拓展并深度配套全球头部动力电池企业的锂电设备公司， 将获得更大发展。

     2 群雄逐鹿：实力存一定差距，格局未完全明确

     2.1 地位，规模，资本存差距，头部企业综合实力领先 

     差距体现之一：各家企业在锂电池生产过程中的行业地位 

     锂电池生产涉及前段、中段、后段设备。锂离子电池电芯的生产程序，一般分为极 片制作、电芯组装、后处理（激活电芯）等三大步骤，前段极片制作涉及设备包括搅拌 机、涂布机等，产值占比约 35%，中段电芯组装涉及设备包括卷绕机、叠片机等，产值 占比约 30%，后段后处理涉及分容化成、检测设备等，产值占比约 35%。

     前段设备核心企业包括科恒股份、璞泰来、赢合科技。前段设备核心产品为涂布机， 约占前段设备产值 1/2，新嘉拓（璞泰来旗下）、雅康精密（赢合科技旗下）、浩能科技 （科恒股份旗下）等在涂布机领域处于领先地位，三者合计约占国内涂布机市场份额 1/2。

     中段设备核心企业包括先导智能，赢合科技等。先导智能是宁德时代核心供应商， 目前为国内锂电设备营收最大的企业，在中段卷绕机，以及后段后处理设备领域处于行 业领先地位，并具备锂电设备整线生产能力。赢合科技作为一家综合实力较强的锂电设 备企业，在前段涂布机、中段卷绕机等领域，市场认可度较高。

     后段设备核心企业包括杭可科技、先导智能等。杭可科技从事分容化成设备领域业 务，消费电子客户包括 LG、三星等消费电子巨头，并拓展成为 LG 动力电池后处理设备 供应商。先导智能通过并购泰坦新动力，依托宁德时代核心供应商地位，迅速做大做强。

     差距体现之二：各家锂电设备企业收入规模及盈利能力差距较大 

     国内锂电设备收入前三企业分别为先导智能、赢合科技、杭可科技。2014 年国内 锂电设备发展初期，先导智能、赢合科技、璞泰来、金银河等锂电设备企业营收都在 2 亿元左右，但是经过几年的发展，差距明显拉大，目前，先导智能 2019 年营收达 38.1 亿元，锂电设备行业规模第一。

     内生外延，发展速度差异较大，使得行业格局发生较大变化。过去 5 年，各家企业 均有不同程度的增长，但增长速度差异较大，2014~2019 年期间，先导智能、赢合科技、 璞泰来、星云股份、金银河锂电设备业务营收分别增长了 24.1 倍、6.4 倍、3 倍、3.7 倍、2.7 倍，使得当前各家企业营收差距拉大。其中，先导智能期间并购泰坦新动力， 对业绩影响较大，剔除泰坦新动力影响，营收增长 16.5 倍，亦处于行业首位。

     锂电设备企业之间毛利率的差异显著。杭可科技专注锂电后处理设备，行业格局相 对较良性，杭可科技海外 LG 和三星等客户毛利率接近 60%，国内相对较低一些，整体 毛利率高达 49%。涂布机领域，赢合科技、科恒股份、璞泰来等竞争相对更加激烈，产 品毛利率相对更低一些。先导智能在卷绕机领域行业地位稳固，份额预计超过 60%，维 持较高毛利率。

     企业毛利率变化趋势存在差异。先导智能、赢合科技、杭可科技近几年毛利率维持 高位，相对稳定，科恒股份、璞泰来、星云股份、金银河等锂电设备业务近几年毛利率 随着行业竞争加剧，有所下滑。我们认为，一方面先导智能、赢合科技、杭可科技在锂 电设备营收规模上均超 10 亿元，具备规模优势。另一方面，先导智能、赢合科技设备 多样，具备协同效应，综合竞争力加强，有助盈利能力稳定。

     研发重视程度存在差异。中国锂电设备 2014 年前后，各家企业在研发绝对金额方 面，差距相对较小，随着行业快速发展，以及不同企业对于研发投入的重视程度差异， 绝对金额差距逐步放大。2019 年先导智能研发费用 5.3 亿元，处于绝对领先地位，金银 河仅 0.3 亿元。

     研发费用率方面总体存在差异，但各家企业相对稳定。锂电设备企业研发费用率目 前在 4%~6%之间居多。先导智能研发费用率近两年较快提升，2019 年甚至达到 11.4%， 一方面源于公司对锂电设备研发投入的重视，另一方面，源于公司多元化发展带来的研 发费用增加。星云股份研发费用率保持较高，持续在 10%以上，2019 年为 15.9%，主 要源于规模效应不足。

     锂电设备企业利润规模差异较大。先导智能 2019 年归母净利润为 7.7 亿元，目前 为锂电设备行业最高水平，璞泰来尽管锂电设备领域营收规模相对赢合科技、杭可科技 更低，但锂电材料业务实力较强，使得整体利润水平更高。星云股份、金银河等尽管营 收增长，但毛利率有所下降，净利润则仍然维持在五年前左右的水平。

     差距体现之三：资本市场对各家锂电设备企业发展前景认可度 

     基于锂电设备企业当前的行业地位，营收规模及盈利能力，以及对未来的前景判断， 市场对不同企业发展前景认可度存在差异，最终体现在市值方面的差异。截止 2020 年 5 月 29 日收盘数据，先导智能、璞泰来市值处于 300~400 亿元，分别为 370 亿元和 379 亿元，赢合科技和杭可科技市值处于 100~200 亿区间，分别为 166 亿元和 186 亿元， 科恒股份、星云股份、金银河市值均低于 30 亿元，分别为 22 亿元、21 亿元、15 亿元， 市值两级分化严重，显示市场更加看好综合实力强的企业发展前景。

     2.2 产能，技术，客户，外延等，都可能导致行业格局变化 

     未来格局影响因素之一：未来十年行业仍处于成长阶段，市场开拓及产能变化影响 行业地位 

     目前，全球新能源汽车渗透率不足 3%，预计下游锂电池需求未来十年将保持高增 长。2019 年全球汽车年销量超 9000 万辆，新能源汽车销量仅 221 万辆，渗透率不足 2.5%，预计 2030 年可能超过 20%，十年 8 倍以上渗透率提升空间，保障锂电池需求未 来十年高增长。据 GGII 预测，2019 年全球锂电池出货量 219GWH，其中，动力电池出 货量 117GWH，我们假设 2019~2030 年新能源汽车产量 CAGR 为 1%，2030 年新能源 汽车渗透率为 20%，单车带电量 50KWH，届时锂电池出货量将达到 1024GWH/年，对 应锂电设备累计新增需求将超 2000 亿元。锂电设备企业在当前行业相对低迷阶段，如 何蓄力，提升技术，储备产能，把握好新一轮锂电池扩产机遇，事关未来行业格局变化。

     未来格局影响因素之二：重要客户维护和开拓，对行业格局影响较大 

     锂电池设备厂商与下游电池厂商配套客户具有一定持续性，但也存在客户自身发展 波动，技术迭代影响配套关系，以及供应商在客户配套比例发生较大变化等情形，从而 可能对锂电池设备厂商整体份额产生较大影响，造成锂电设备行业格局变化。

     锂电设备企业 2019 年第一大客户营收贡献整体在 20%以上，其中，杭可科技 40%、 星云股份 40%、赢合科技 25%、科恒股份 23%、璞泰来 22%、金银河 17%、先导智能 13%，不同企业差异较大。先导智能 2018 年第一大客户贡献营收 45%，2019 年下降到 13%，主要源于珠海格力智能项目 2018 年确认收入，成为第一大客户，显示单一客户 项目收入确认对企业营收影响较大。

     锂电设备企业 2019 年前五大客户营收贡献整体在 40%以上，其中，杭可科技 72%、 赢合科技 59%、星云股份 58%、璞泰来 49%、先导智能 46%、金银河 42%、科恒股份 36%，重要客户的开拓或者丢失，都可能对企业份额产生较大影响。

     未来格局影响因素之三：外延拓展，亦是未来改变行业格局重要因素 

     先导智能：2017 年股权+现金合计 13.5 亿元并购泰坦新动力 100%股权，拓展锂电 后处理设备领域，泰坦新动力承诺 2017~2019 年净利润为 1.05 亿元、1.25 亿元和 1.45 亿元，实际净利润为 1.2 亿元、4 亿元和 2.6 亿元，大超承诺利润。泰坦新动力对先导 智能 2019 年营收和净利润贡献分别高达 24.6%和 33.9%。并购成功对于先导智能巩固 行业龙头地位意义重大。

     赢合科技：2017 年股权+现金合计 4.4 亿元并购东莞雅康 100%股权，巩固锂电前 段设备行业地位，东莞雅康承诺 2017~2018 净利润为 5200 万元和 6500 万元，2017 年和 2018 年实际净利润为 8348 万元和 12268 万元，大幅超出承诺利润。同样，赢合 科技通过此次并购，大幅提升了营收规模和盈利水平，东莞雅康对赢合科技 2019 年营 收和净利润贡献分别高达 53.1%和 56.8%，显著提升赢合科技综合实力。

     科恒股份：2016 年股权+现金合计 5 亿元并购浩能科技，拓展锂电设备业务，浩能 科技承诺 2016~2018 年净利润为 3500 万元、4500 万元和 5500 万元，2016~2018 年 实际利润为 4651 万元、7525 万元和 4879 万元，合计利润超出承诺利润。2019 年浩能 科技对科恒股份营收和净利润贡献分别高达 46.2%和 159.3%，对科恒股份实现整体盈 利作用显著。

     我们认为，企业之间存在差距，但格局未定，应充分利用资本市场，做大做强。 

     第一，承认差距，但是行业格局未定。国内锂电设备 2014 年之前整体实力较弱，经历 一轮快速发展之后，整体向好，但出现分化，当前锂电设备龙头企业在综合实力上处于领先。但是，我们认为，行业发展仍具有较大空间，国内上市主流锂电设备仍具有较强竞争力，产 能，技术，客户，外延等，都可能导致未来十年，行业格局出现变化。

     第二，时不我待，上市企业应积极利用资本市场，提升全球竞争力，做大做强。随着锂 电设备企业陆续上市，市场优胜劣汰会加快，已经上市的锂电设备企业，无论当前综合实力 强弱，都应该加大激励机制改革措施，加大研发投入，加快产品迭代，降本增效，积极参与 全球竞争，稳固自身优势领域设备地位，同时，积极利用资本市场，外延拓展，做大做强。

     3 全球争霸：拥有全球视野，亦具备全球竞争实力

     3.1 市场逐步开放，上下游都已进入全球竞争时代 

     国内企业走出去，国外企业走进来，新能源汽车领域无论是整车、电池、设备都已 经进入全球化竞争时代，企业需要具备全球化视野，不能局限于本国市场。

     全球动力电池份额过去三年发生了较大变化，呈现中日韩三足鼎立态势，且外资头 部企业份额有提升趋势。2017 年全球前五名，有三家是中国企业，合计份额约 39%， 仅松下和 LG 为外国企业，份额合计约 23%，2019 年全球前五名，有两家是中国企业， 合计份额约 40%，松下、LG、三星为外国企业，合计份额为 40%，一方面，显示全球 锂电池市场行业集中度持续提升，另一方面，外资头部企业正加大市场拓展力度。

     国内市场，中日韩三国动力电池头部企业竞争也将不断加剧，对其他企业市场份额 会有所挤占。可以看到，2019 年国内动力电池企业前五均为中国企业，分别为宁德时代、 比亚迪、国轩高科、力神、亿纬锂能，而 2020 年前 4 月，前五位分别为宁德时代、比 亚迪、LG、国轩高科、松下，韩系 LG 和日系松下已经进入前五名，主要源于特斯拉落 地中国，销量较好，带动 LG 和松下国内装机量大幅提升。

     当前来看，扩产意愿及能力较强的企业以全球头部企业为主。 

     固定资产利用差异较大，扩产意愿分化。由于 2019 年动力电池需求增速放缓，各 家电池企业产能释放，使得单位固定资产对应产值整体下降，企业扩产意愿分化。2019 年宁德时代、国轩高科、孚能科技单位固定资产产值分别为 3.2 和 1 和 1.9，资产利用 效率相差较大。以国轩高科为例，2017 年初固定资产为 26 亿元，2017 年收入 48 亿元， 2019 年初固定资产 47 亿元，2019 年收入为 50 亿元，固定资产大幅增长，营收几乎没 有变化，产能利用下降明显，可能会降低企业扩产意愿。

     盈利水平差异逐步拉大，扩产能力分化。2015 年、2016 年新能源汽车爆发式增长， 锂电池供不应求，厂商盈利能力较高，扩产意愿和能力较强，随着补贴退坡加快，下游 需求增速放缓，锂电池厂商产能在 2018~2019 年陆续释放，电池厂商产能利用率不断 下降，头部企业通过份额提升，维持产能利用率，保持较高盈利水平，非头部企业盈利 能力下降，营收增长停滞，净利润波动加大，影响扩产意愿和能力。

     我们统计了 2019 年以来动力电池企业开工项目情况，宁德时代、LG、比亚迪等头部企 业，产能扩充绝对规模领先，分别为 90GWH、60GWH、34GWH，前三企业超过其他企业 合计扩产规模。尽管统计数据可能因为不完全出现偏差，但仍然能够反映头部企业产能扩充 意愿和能力更高，并且正进行新一轮扩张。

     3.2 中国锂电设备具备全球竞争力，应抓住机遇积极拓展 

     海外锂电设备企业简要介绍（韩国 PNE、韩国 PNT、日本平野、日本 CKD） 

     韩国 PNE Solution 公司10（优势产品：后段，化成设备），公司成立于 2004 年，是 韩国 KOSDAQ 上市公司，代码 131390.KS。PNE 位于韩国京畿道水原市，是韩国最大 的二次电池化成/测试产品制造商。公司具有 3 家全资控股子公司，拥有 10167 平米研 发生产基地、具备 10000 通道/年以上的化成/测试产品供货能力。其电池化成/测试产品 广泛应用于韩国、中国、日本、美国、欧洲，获得了世界各地客户的认可和信赖。客户 涵盖了 LG 化学、三星 SDI、SK、现代汽车、比亚迪、万向 A123、天能、中国中车等 企业。

     韩国 PNE 公司 2016 年以来，营收持续较快增长，其中，2018 年和 2019 年收入分 别为 1028 亿韩元和 1472 亿韩元，同比增长分别为 39.6%和 43.2%，毛利率分别为 27% 和 22.1%。

     受益规模提升，2019 年韩国 PNE 公司销售和管理费用率合计 6.3%，下降 5 个百 分点，研发费用率下降0.5个百分点至3.6%，公司2019年净利润157亿韩元（+43.1%）， 与公司收入增速保持同步。

     韩国 PNT 公司（优势产品：前段，涂布机），成立于 2003 年，是韩国最负盛名生 产涂布机、分条机的公司，韩国上市公司，代码 137400.KS。公司专业从事研发制造锂 电池及隔膜的涂布设备，各种光学膜涂布设备，及电解铜箔设备等。产品遍布韩国国内 的三星集团，LG 集团，SK 集团等知名企业，与此同时产品远销中国，美国，日本，台 湾，印度，印度尼西亚等国家。

     韩国 PNT 公司 2019 年实现营收 3214 亿韩元（+25.2%），较快增长，主要源于产 能提升。2019 年毛利率提升 2.2 个百分点至 9.6%，但 2019 年净利润为-20 亿韩元（同 期为 19 亿韩元），净利润下降主要源于坏账损失增加至 104 亿韩元（同期 62 亿韩元）， 以及经营活动无关的其他损失高达 45 亿韩元（同期仅 0.3 亿韩元）。

     日本平野（优势产品：前段，涂布机）创立于 1935 年，主要从事制造和销售涂布 相关设备和化学相关设备，日本上市公司，代码 6245.T。产品包括光学功能膜涂布生产 线、柔性线路板涂布生产线、电池极片涂布设备、无纺布制造设备等，是中国锂离子电 池进口涂布设备的主要供应商之一。

     日本平野 2020 年度实现营收 317 亿日元（-3%），基本稳定，毛利率为 19.9%， 下降 1.3 个百分点，致使净利润下滑 31.4%至 23.5 亿日元。

     日本 CKD 公司（优势产品：中段，卷绕机）是日本 CKD 株式会社投资的气动公 司，成立于 1943 年，日本上市公司，代码 6407.T。公司主要负责自动化机械、省力机 械、气动控制元件、驱动元件、气动辅助元件、流体控制元件、及其它民用控制元件等 功能元件的开发、制造、销售及出口。

     日本 CKD 公司锂电设备业务占比低于 20%。2020 年度日本 CKD 设备产品（启 动设备、流体控制设备等）贡献营收 849 亿日元，占比约 84%，自动机械产品（包装系 统柜、卷绕机等）贡献 158 亿元，占比约 16%。

     日本 CKD 公司 2020 年实现营收 1007 亿日元（-12.9%），主要源于设备产品下滑 14.8%至 849 亿日元，自动机械业务小幅下滑 1.5%至 158 亿日元。公司 2020 年毛利率 25.9%，小幅提升 1.3 个百分点。

     日本 CKD 公司 2020 年度净利润 36.9 亿日元（-22.9%），下滑幅度超过营收下降幅 度，主要源于汇兑影响，财务费用增加 7.1 亿日元。

     无论从营收规模、盈利能力、赢利水平、市值角度，中国锂电设备都具全球竞争力。

     营收方面。2019 年国内锂电设备业务收入超过 10 亿元企业包括先导智能、赢合科 技、杭可科技，其中先导智能锂电设备业务收入达 38.1 亿元，位居榜首。韩国 PNE、 韩国 PNT、日本平野、日本 CKD 在锂电设备领域营收规模整体较大，与国内赢合科技、 杭可科技等接近，但低于先导智能。

     毛利率方面。国内企业毛利率普遍高于国外同行，国内毛利率超过 30%的企业包括 先导智能、赢合科技、杭可科技、星云股份，而韩国 PNE、韩国 PNT、日本平野、日 本 CKD 毛利率均低于 30%。显示国内产品在成本方面具有显著优势，具备更高产品性 价比，盈利能力总体好于外资锂电设备企业。

     净利润方面。国内锂电头部企业净利润水平总体高于外资锂电设备企业，先导智能 2019 年净利润高达 7.7 亿元，甚至高于韩国 PNE、韩国 PNT、日本平野、日本 CKD 合计利润。杭可科技、赢合科技亦具备较高利润水平。显示国内锂电设备企业较高的盈 利能力之下，利润水平整体高于海外锂电设备企业。

     市值方面。国内锂电设备企业市值整体大幅高于这几家外资企业，其中，日本 CKD 市值相对较高，达 77 亿元，主要源于启动设备、流体控制设备等非锂电设备产品，贡 献超 80%以上业绩，支撑公司利润和市值。璞泰来市值高达 379 亿元，主要源于锂电材 料为公司贡献高额毛利，支撑公司利润和市值。除日本 CKD 公司之外，韩国 PNE、韩 国 PNT、日本平野等三家公司市值均低于 15 亿元，且均低于国内锂电主要上市公司市 值，并与国内头部锂电设备企业市值相差超 20 倍。

     国内锂电设备市值较高，一方面源于相对估值水平更高，国内锂电设备企业除了金 银河之外，对应 2019 年 PE 均高于 40 倍，而韩国 PNE、韩国 PNT、日本平野、日本 CKD 对应 2019 年 PE 分别为 15 倍、-122 倍、8 倍和 31 倍，其中，韩国 PNT 公司 2019 年亏损，主要源于计提相关一次性坏账损失，显示从 PE 角度，国内企业整体被给予 更高的估值，主要源于国内投资者对国内锂电设备发展前景更加认可。

     中国锂电设备过去几年快速崛起，具备全球竞争实力，加上中国资本对于新能源汽 车领域高度认可，锂电设备整体给予相对更高估值，企业更应该借助资本市场力量，内 生外延，做大做强，我们对中国锂电设备在全球范围内的发展前景具有信心。