摘要

 

　　湿法隔膜供不应求，受资本热捧。湿法隔膜厚度更薄，能够一定程度提高电池的能量密度，从而获取更高的补贴。磷酸铁锂电池大规模切向湿法隔膜，导致需求大增，供给端产能释放较慢，导致供不应求，湿法隔膜价格坚挺。今年以来陆续有上海恩捷、辽源宏图、湖南中锂等隔膜公司被并购，湿法隔膜因为较好的盈利能力受资本青睐。

 

　　加大对天津东皋的控制权，湿法隔膜放量在即。2017年6月29日双杰电气再次增资获得东皋11.97%股权，公司估值9亿元，目前双杰电气合计持有东皋42.97%股权。东皋二期第一条线5000万平投产，虽然第一条线的投产准备时间较长，但是我们第一条已经打通了所有的环节，剩余的三条线投产将更为顺利，三条线总设计产能2亿平，加上此前2500万平产能，公司合计产将达到2.25亿平。投产后重点向远东福斯特、力神、比克、宁德新能源（CATL）、比亚迪（BYD）等客户推广使用。

 

　　隔膜板块受追捧，东皋放量在即

 

　　隔膜市场火热，资本运作不断，天津东皋估值相对便宜。天津东皋承诺隔膜为当前锂电材料盈利能力较强的板块，2016年干法隔膜毛利普遍在50%以上，因此深受资本市场的青睐，2017年以来不断有上市公司并购隔膜标的，5月26日创新股份55亿元并购上海恩捷，7月11日金冠电气并购辽源宏图，7月13日长园集团并购湖南中锂，从估值来看，上海恩捷估值为15倍，辽源宏图估值为30倍，如果天津东皋今年能够实现承诺业绩，今年的估值仅为7.5倍，估值相对便宜。

 

 

　　行业扩产较快，湿法隔膜依然供不应求。2017年国家政策向高能量密度电池倾斜，导致磷酸铁锂电池大规模采用厚度更薄的湿法隔膜从而获取更高的补贴，然而受制设备供应紧张及技术难度，湿法隔膜产能爬坡较慢，目前湿法隔膜供不应求，价格坚挺，根据我们的草根调研，年初至今湿法隔膜下降不到5%，而干法隔膜价格下滑幅度高达20%。

 

 

　　湿法隔膜供不应求，价格下滑速度好于预期。今年磷酸铁锂电池大规模采用湿法隔膜，而湿法隔膜产能爬坡较慢，实际情况是目前湿法供不应求，价格坚挺，根据我们的草根调研，今年几年以来湿法隔膜下降不到5%，湿法隔膜供不应求。

 

　　逐步加大对天津东皋的控制权，目前持股比例达到42.97%。双杰电气在2016年6月18日增资1.6亿元获得东皋31%的股权，当时公司估值5.2亿元，当前东皋正在快速扩产，2017年6月29日双杰电气再次增资获得东皋11.97%股权，公司估值9亿元，双杰电气是东皋最大股东。

 

 

　　东皋二期第一条线5000万平投产，湿法隔膜放量在即。2016年3月，东皋膜二期项目正式开工，受制于资金和技术等原因，第一条线在2017年5月19日开始达产，但是我们认为第一条已经打通了所有的环节，剩余的三条线投产将更为顺利，达产后重点向远东福斯特、力神、比克、宁德新能源（CATL）、比亚迪（BYD）等客户推广使用。

 

　　25.55元的员工持股价提供安全边际。公司发布了第一期员工持股计划，共有不超过40名员工参与，通过在二级市场购买、大宗交易及集合竞价等方式累计购买公司股票8,538,855股，成交金额为2.18亿元，成交均价为25.55元/股（除权后22.2元），占公司总股本比例为3.01%，锁定期为一年，当前二级市场价位为23元，公司股价具备一定的安全边际，也显示了管理层对未来的发展信心。

 

　　配股募集资金3亿元，认购率高达99.18%。2016年10月公司发布配股预案，主要用于综合能源关键技术研发平台建设项目和补充流动资金，拟投入资金为3亿元，2017年8月1日公司配股完成，认购率高达99.18%，表明投资者对公司充满信心。