新能源汽车，严格来说，是指采用非常规的车用燃料作为动力来源，综合车辆的动力控制和驱动方面的先进技术，形成的技术原理先进、具有新技术、新结构的汽车。目前分类主要包括纯电动汽车（BEV)、燃料电池电动汽车（FCV）、混合动力汽车（HEV）等。

　　随着政策力度不断加码，加之一线城市限购限行政策推高传统牌照汽车持有成本的双重利好下，新能源汽车迎来了快速增长。2017年1~6月新能源汽车产销21.2万辆和19.5万辆，同比增长19.7%和14.4%。其中纯电动汽车产销17.5万辆和16万辆，同比增长30.4%和26.2%；插电式混合动力汽车产销3.7万辆和3.5万辆，同比下降14.4%和19.7%。

　　为了更好的认识新能源汽车行业，理清产业链上、中、下游的市场格局和投资价值，我们采访到了天星资本环保和新能源行业投资总监陈志国。下文中将以问答形式从多个角度剖析新能源汽车各产业链的市场前景和投资价值。

　　新能源汽车行业发展路径及市场分布

　　问：新能源汽车近年来的发展路线？

　　答：过去十余年期间，我国新能源(行情8.98 +0.34%,诊股)汽车行业发展路线几经更迭，先后经历了“十五”期间的燃料电池车发展路线，再到“十一五”期间混合动力车作为重点支持车种，最后到“十二五”确定纯电动汽车做为发展的战略重点，“十三五”期间政府大规模的政府补贴催动行业处于快速发展时期。2016年我国电动车保有量已经是全球第二大，仅次于美国，而且和美国的差距在逐年快速缩小。

　　问：目前新能源汽车三种主要分类中，纯电动、插电式混合动力、燃料电池汽车哪种占据市场份额大呢？

　　答： 2016年我国新能源汽车生产51.7万辆，销售50.7万辆，比上年同期分别增长51.7%和53%。其中，纯电动汽车产销分别完成41.7万辆和40.9万辆。纯电动与插电式混合动力车型对比，纯电动汽车以压倒性的优势领跑，当然纯电动汽车尚存在一些问题甄待解决，比如锂电池技术尚未取得显著性突破、续航里程不够远、充电不便等种种问题。目前氢燃料电池汽车处于大型客车、巴士和物流车的样车实验阶段、加上加氢站尚未普及，所以还不具备大规模工业化的基础。

　　发展新能源汽车是国家的战略选择

　　问：请您分析下我国发展新能源汽车的主要目的或者战略意图是什么？

　　答：战略意图这块我认为核心有三点，其一是维护国家战略安全，众所周知我国是少油多煤的国家、传统燃油汽车消耗大量石油，我国石油对外依存度已超过了60%，为了降低石油依赖、解决能源上受制于人的问题，发展电动汽车是大势所趋，并且电动汽车具有节能和环保的效果；

　　其二是缩小与发达国家的技术水平差距，我国在传统燃油车领域与欧美发达国家差距在20年左右，欧美发达国家垄断了传统汽车核心零部件中的发动机和变速箱，我国在传统燃油汽车领域缺乏话语权；

　　其三是存在较大可能性的弯道超车机会，当前国际新能源汽车处在同一起跑线上，各国技术水平差距不大，未来随着新能源产业链发展将会催生新工业市场又一次巨大的发展机遇。从目前态势来看，虽然我国在传统汽车领域与欧美发达国家差距巨大，但依靠强大的工业制造能力、国家产业政策的扶持等优势，未来在新能源汽车领域实现弯道超车是非常有机会的。

　　政策驱动产业整合热潮

　　问：去年工信部发布了《乘用车双积分管理办法征求意见稿》，今年6月份又推出了《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法（征求意见稿）》，明确提出到2018年度至2020年度，乘用车企业的新能源汽车积分比例要求分别为8%、10%、12%。请问这一系列政策的出台会给行业带来什么影响？

　　答：工信部推出的这个双积分管理办法，简单来说就是卖出多少燃油车，就得按比例卖出多少新能源车，否则你就得掏钱给新能源车买积分。一方面可以促进节能减排，另一方面还将弥补补贴政策退出带来的消极影响，进一步保障我国新能源汽车未来销量的增长。我们可以看到，这个双积分管理办法的出台，使得新能源整车公司形成合资热潮，如大众和江淮合资、奔驰入股北汽等等。

　　解构产业链，剖析市场格局研判投资价值

　　纯电动汽车产业链分为上游（锂矿资源）、中游（电池、电机和电控）、下游（整车和充电桩）这三部分，哪个环节具备较好的投资价值呢？我们先从各个环节的市场格局和前景入手，一一分析各个环节的技术优劣势，进而探寻其投资价值。

        问：纯电动汽车产业链分为上游（锂矿资源、钴矿资源）、中游（电池、电机和电控）、下游（整车和充电桩）这三部分，上游电池制造中消耗最多的是锂矿资源、钴矿资源和石墨，请分析下行业的市场格局？

　　答：上游电池制造中消耗最多的是锂矿资源、钴矿资源和石墨。石墨主要用于生产锂离子电池负极材料，其资源丰富、价格较低、技术壁垒不高，目前负极材料国内市场主要是贝特瑞和杉杉股份(行情21.18 +2.12%,诊股)所垄断，二者合计约占国内 50%以上的份额。

　　钴矿资源主要用于生产锂离子电池正极材料，包括钴酸锂、三元系（镍钴锰NCM、镍钴铝NCA）等。全球钴行业资源集中度较高，全球钴探明储量为700万吨，刚果、澳大利亚、古巴三国钴矿资源占世界储量的70%。其中刚果的钴储量为340万吨，占世界储量近50%。我国钴资源极为匮乏，探明储量仅8万吨，约占世界的1.1%，其中武汉格林美(行情6.69 +0.00%,诊股)、浙江嘉利珂、华友钴业(行情67.12 +0.30%,诊股)等公司垄断了该领域80%以上份额。

　　锂矿资源主要用于生产锂离子电池正极材料，全球固体锂矿资源集中在智利和澳大利亚，两国基本垄断了全球95%以上的产出。我国拥有丰富的锂资源，但主要分布在西部青藏高原上，呈现为盐湖卤水，提取成本高、环境恶劣、开采难度大，目前主要生产者是赣锋锂业(行情69.51 +1.76%,诊股)、盐湖股份(行情11.16 -0.53%,诊股)、天齐锂业(行情66.58 +1.34%,诊股)等上市公司。

　　问：纯电动汽车产业链中游主要包括电池、电机和电控，电池正极材料的技术路线有很多，请分析下其优劣势及未来技术路线途径？

　　答：中游包括电池、电机和电控。其中电机与电控系统约占电动车总体成本的25%，电机行业技术成熟，主要竞争力体现在规模和客户关系上；电池是新能源汽车的核心，成本约占电动车总成本的45%左右，其性能决定了整车的行驶速度、续航里程以及整车的安全性和可靠性。

　　目前动力电池正极材料技术路线有很多，主要围绕着磷酸铁锂、三元材料、钴酸锂、锰酸锂这四种，每种材料都有自己的优势和缺陷。

　　磷酸铁锂技术路线是我国主流技术路线，而三元材料在正极材料中的市场份额则不断提高。磷酸铁锂技术路线其最主要的缺陷是能量密度低，只有120~150wh/kg，未来会朝着提高能量密度的方向发展。

　　三元材料主要有镍钴铝酸锂（NCA）和镍钴锰酸锂（NCM）两种，其中NCA是目前商业化正极材料中比容量最高的材料，可以有效解决磷酸铁锂技术路线中能量密度低的情况，但三元材料在充放电过程中存在电池不稳定及不均衡现象，进而催生了电池管理系统(BMS)的发展。

　　目前美国特斯拉采用的是NCA正极材料动力电池，技术处于行业领跑地位。从目前技术的成熟度来看，未来动力电池领域最有可能出现的局面将是磷酸铁锂和三元材料并驾齐驱。而电池管理系统(BMS)是解决电池一致性的关键，随着三元电池的进一步推广和普及，未来BMS市场空间将越来越大。

　　问： 纯电动汽车产业链下游包括整车和充电桩等，这块目前市场现状如何？

　　答：整车分为乘用车、客车和专用车三块，客车行业起步早，目前市场格局稳定，宇通、中通、比亚迪(行情48.00 -0.41%,诊股)是业内三强；乘用车和专用车方面，是未来几年的竞争主战场。在双积分制度的影响下，销量龙头将会在短期内获得红利，被传统汽车公司追捧。充电桩是基础设施，分为运营和设备两块，国家政策在大力推动充电基础设施建设，未来几年将会高速发展。但由于现有技术充电时间漫长、客户体验不佳、用户规模少、运营成本高等缺点，加之目前充电桩企业运营盈利模式单一，所以行业仍处在探索期。

　　问：请分析下纯电动汽车产业链哪个环节具备较好的投资价值？

　　答：从投资角度来分析，上游锂矿资源、钴矿资源等属于相对垄断和资金密集型行业，门槛高同时毛利润高，投资回报率不错；

　　中游的负极材料、下游的整车组装和充电桩等，龙头企业涉及较多、竞争比较充分，毛利润水平较低，从投资的角度而言不是个好选择；

　　中上游的电机电控系统、膈膜、电池管理系统（BMS）、电解液等，门槛相对高，投资回报率不错。

　　未来随着新能源汽车的双积分制度管理办法的推行，下游整车产能进一步扩张、将会带来局部性过剩，使得中上游领域相对垄断环节出现供应紧缺。整车方面，短期看好乘用车、电动客车，长期看好专用车、物流车等。

　　这方面，天星资本一直关注和重视新能源汽车领域投资与布局，目前为止投资了包括众联能创、科列技术、海斯迪、骏汇股份等一批优质企业。

　　问：未来新能源汽车市场走势将会如何？

　　答：中国工程院院士衣宝廉教授认为，未来新能源汽车市场可能会出现“三分天下”的情形。这个观点我们是认同的，未来会出现氢燃料电池汽车跑长途，发挥大功率优势；市内近郊交通，用锂离子电动汽车；搭载少量电池的混合动力燃油车，可能份额比较小，用于中远途。氢燃料汽车目前处在探索期，主要用于公交大巴的示范运行上，尚未进入S型曲线的上升期，行业实现盈利估计最少还需要5年左右时间。
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