独家披露:宝马面临“双积分”压力 新能源车能成为“长城汽车的水晶鞋”吗?

时间:2017-10-18 14:14来源:中国电池联盟 作者:左右
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        今日电池杂志-电池联盟讯 不久前,兴业证券发布了一份关于“宝马与长城汽车合资判断”的研究报告,该报告认为:宝马全球营收接近1000亿欧元,中国市场为其最大单一销售市场。2016年宝马全球销量达236.8万辆,位居全球豪华车龙头。2016年宝马中国区销量51.6万辆,位居中国豪华车第二位。宝马集团2016年实现营收941亿欧元,同比+2.2%;实现净利润79.1亿元,同比+8%;其中宝马在中国销量占比达21.8%,是宝马集团目前全球最大的单体市场。分析结论认为,宝马会成为长城汽车的“水晶鞋”。
 
        油耗压力小,积分有风险
 
        宝马实际油耗远低于达标值,燃油积分压力小。宝马在中国具有两个考核主体,一是负责国产车的华晨中国,一个是负责进口车的宝马(中国)汽车贸易有限公司。两者历史油耗远低于达标值,2016年宝马国产和进口百公里油耗比达标值小0.92L和0.68L,实现油耗基本无压力。
 
        宝马面临新能源汽车积分的压力。我们预计2019/2020年宝马国产(华晨宝马)产销量为56/62万辆,需要新能源积分为5.6/7.6万分,宝马进口(宝马汽贸)产销为27/30万辆,需要新能源积分为2.7/3.6万分。当前宝马新能源积分仅来自国产的X1插电混和进口的宝马i3和i8,但量都非常小,面临新能源积分不达标的压力。
 
ABB历年全球销量(单位:万辆)(包含mini)
 
ABB历年中国区销量以及CR3 (单位:万辆,%)
 
宝马集团2016年分地区销量占比(单位:%)
 
        对比ABB三大豪华品牌的新能源布局,宝马的积分压力最大。(1)奥迪方面,大众与江淮合资,包括后续南北大众新能源车型上量,通过关联企业间积分转让,未来新能源积分压力小;(2)奔驰方面,奔驰拟参股北汽新能源,同时奔驰的smart也将全面电动化,后续新能源积分基本无忧;(3)宝马方面,预计2019/20年需要8.4/11.1万分的新能源积分,由于华晨在新能源汽车领域无法帮助宝马完成积分,宝马的压力也是三大豪华品牌中最大的。
 
        全球布局领先,国内进展缓慢
 
        宝马新能源战略全球领先,截止17年8月全球累计销售了超16万的新能源汽车。2016年提出全新“第一战略”,BMW未来全系车型均将引入插电式混合动力技术,源自BMW i创新平台的BMW eDrive电力驱动技术将扩展到BMW全系主力车型。
 

宝马新能源车累计销量(单位:辆)
 

宝马新能源车型推出计划
 
        2017年1-8月宝马新能源汽车累计销量达5.8万辆,同比增长67%,宝马全球电动车市场占比达11%。截止2017年8月,宝马全球累计销售超过16万新能源车型,其中纯电的I3和宝马以及mini的插电混占绝大多数,各占47%左右,剩余有少量i8。新能源战略在中国市场落地较慢。2016年宝马提出全新“第一战略”,未来全系车型均将引入插电式混合动力技术,BMW eDrive电力驱动技术将扩展到BMW全系主力车型。
 
        Mini电动化符合产业趋势
 
        小型豪华车是最容易上量的纯电动车型,且Mini在中国市场有广泛的市场基础。价格和续航是阻碍电动车渗透的量大因素,Mini、Smart类的小型豪华车是电动化的天然最优选择。根据宝马的计划,首款插电混mini将在2017年年底到2018年年初上市,纯电版将在2019年推出。而奔驰纯电动smart已于今年上市销售。
 

不同型号MINI的售价
 
        国内Mini售价在20-30万之间,按照宝马公布的续航300KM测算,纯电动Mini的综合成本约增加10万元,性价比并不高,最终销量可能无法满足宝马的积分需求。在国产化的过程中,如何平衡品质和成本,将是宝马最大的考虑。
 
        长城或是最佳选择
 
        如果新增合资伙伴,宝马的选项并不多。2005年宝马欲将罗孚品牌出售给上汽,后因福特介入而流产。2007年宝马再次与上汽洽谈,后因2008年金融危机搁浅。目前国内大中型汽车集团中,大部分都已合资,并且生产豪华品牌,只有长城孑然一身。如果宝马考虑在国内新增合伙伙伴,宝马的选择余地也并不多。
 

国内前十大集团合资情况
 
        长城发展的关键是品牌升级。品牌升级能力将决定未来几年自主的竞争格局。最近3年表现强势的自主品牌,主力车型(GS4、RX5、博越)的价格均高于H6,但销量确持续走强,背后是消费者对品牌定位的差异。合资公司在广汽、上汽、吉利的进步中,发挥了关键作用,主要体现在技术衍生和品牌带动层面。
 
        新能源汽车技术。宝马是欧洲车厂中新能源推进速度领先,i3也在欧洲纯电动车市场占有较大份额。宝马在新能源汽车上的技术储备,也涵盖了动力总成、电池、整车控制等诸多方面,而这也是长城最为薄弱之处。
 

宝马新能源动力总成技术


宝马新能源整车技术

 
        小型电动车是长城积分达标的关键。长城汽车SUV销售占比接近90%,油耗压力较大,其2014-2016年平均百公里油耗达标值/实际值分别为7.93/7.11,7.88/7.67,7.34/7.64L,2014年和2015年达标,2016年未达标。目前长城新能源车型仅有一款C30纯电轿车,仅基于现有的产品线,预计公司2018年总体负积分(新能源+油耗)在20-30万分。
 

长城油耗、新能源积分测算(单位:万辆,万分)
 
        2017年7月长城参股河北御捷25%股权,河北御捷的新能源积分全部免费转让给长城使用。2016年御捷电动车累计销售9.38万辆,预计双方合作后御捷的车型能够通过长城申报目录,转为乘用车销售,用积分反哺长城。
 
        宝马是长城的水晶鞋
 
        长城要解决品牌向上的问题。如前所述,品牌升级能力将决定未来自主的竞争格局,WEY是长城的第三次高端化突破(H7、H8均告败),VV7上市1个季度表现良好,长城在WEY上必须成功。如果合资落定,一方面能够提升长城的制造能力,更重要的是对品牌的拉动。
 

合资公司新能源积分测算
 
        长城要解决新能源的问题。长城的油耗和新能源问题一直是压制估值的重要因素,长城的核心不在于和御捷合作应付积分,而在于真正的技术积淀和有竞争力的产品,使其受益于这一轮新能源的技术变革,而非受损。宝马在新能源领域深厚的积淀,将使长城事半功倍。
 

长城高端突破时间轴
 
        宝马是长城的水晶鞋,看好公司长远发展,维持“增持”评级。17Q2为公司单车盈利和利润低点,预计17Q3公司净利润9亿,盈利进入复苏轨道。宝马与长城的合资如果最终落地,将对公司的估值产生长远的影响,灰姑娘有望变成小公主。
(责任编辑:admin)
文章标签: 宝马 长城 MINI电气化
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