2020年锂电设备行业深度报告

时间:2020-07-04 15:36来源:西南证券 作者:综合报道
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      1 底部阶段:行业探底,有望迎来新起点

     1.1 新能源车:政策驱动力度不减,内生驱动逐步开启 

     过去十年,政策驱动之下,新能源汽车发展经历了三个发展阶段: 

     第一阶段:2011~2014 年,高增长,但规模较低,年销量不足 10 万辆。这一阶段, 新能源汽车动力电池能量密度、安全性等相对不足,新能源汽车续航里程较短,配套设 施不完善等,使得新能源汽车主要由政策强力推动,比如“十城千辆节能与新能源汽车 示范推广应用工程”等。

     第二阶段:2015~2018 年,高增长,规模快速扩张,年销量突破 100 万辆。一方 面,政策补贴力度较大,另一方面,电池技术不断获得突破。这一阶段,需求来自 A00 主动性需求、限牌城市需求、汽车共享平台和运营车辆需求等。高额补贴,企业盈利能 力较好,供需双升。补贴适当退坡,市场需求和企业盈利能力开始受到一定影响。

     第三阶段:2019 年~至今,销量增速放缓,年销量 100~200 万辆。一方面,随着 新能源汽车销量超过 100 万辆,继续执行高额补贴难度较大,补贴退坡幅度加大,对需 求和企业盈利能力造成短期较大负面影响。另一方面,主动性需求仍在培育阶段,具有 创新性的爆款车型数量不多,致使需求短期受到影响。

     2019 年补贴退坡无论是绝对还是相对幅度,都远超 2018 年,对销量造成短期负面 影响。2020 年补贴退坡幅度较小,疫情突发影响短期需求。

     未来十年,新的阶段,短期政策驱动力度不减,内生驱动不断蓄势。 

     2020 年补贴相对 2019 年退坡较小,但受疫情影响,供需两弱,短期对行业产生一 定负面影响。随着疫情得到控制,政策支持发力,经济不断复苏,新能源汽车销量有望 逐步恢复。中长期来看,随着更多新能源汽车创新产品获得消费者认可,有望逐步走向 内生驱动。国内方面,2020 年 3 月 31 日,国务院常务会议提出将新能源汽车购置补贴 和免征购置税政策延长 2 年。市场原预计 2020 年底补贴完全退出,此次延长,意味着 补贴将推迟到 2022 年底。

     欧洲方面,主要发达国家,相继出台传统燃油车禁售时间表。德国是全球汽车强国, 拥有宝马、奔驰、大众等汽车巨头,禁售传统燃油车时间为 2030 年,对相关企业来说, 时间紧迫,转型压力较大。挪威等相对人口较小的国家,退出时间设定为 2025 年,对 于厂商大力发展新能源汽车提供政策指引。欧洲新能源汽车市场则、持续高增长, 2020Q1 销量 22.8 万辆(+81.7%),2020 年 5 月 20 日,欧盟考虑免征零排放汽车增值 税,目前,欧洲国家的增值税普遍在 20%左右,其中德国、法国、英国、荷兰、意大利、 瑞典、葡萄牙等增值税分别为 19%、20%、20%、21%、23%、25%、23%,按照主流 电动汽车 3 万欧元/辆左右测算,增值税免征大概 6000 欧元/辆,力度较大,对于促进电 动汽车发展具有重要作用。

     全球主要汽车厂商大力发展新能源汽车。包括德国大众、奔驰、宝马,日本日产、 丰田、本田,美国通用、福特、中国上汽、北汽等汽车厂商,相继出台自身的新能源汽 车发展战略。从目前来看,大部分企业 2020 年目标难以达成,2025 年目标有待观察, 但都在发力新能源汽车,这一趋势不会改变。

     新能源汽车由于产品性价比,产品安全性,便利性等方面还没有获得大众消费者的 普遍认可,加上价格整体相对普通燃油车型更高,消费者接受程度相对不足,新能源汽 车消费集中在运营车辆,限牌城市等等,主动性需求仍然不足,为此,过去十年的三个 阶段,可以认为是政策驱动为主的阶段。但是,我们看到,随着动力电池技术不断提升, 价格不断下降,充电设备不断完善,推广范围不断扩大,新能源汽车相对性价比在逐步 提升,便利性提升,消费者认可度提升。更重要的是,特斯拉等新造车势力,让市场看 到了新能源汽车创新带来的产品需求,相信随着更多企业加大新能源汽车的研发创新力 度,未来新能源爆款车型会逐步增多,内生驱动新能源汽车市场发展。

     1.2 电池厂商:巩固地位,头部企业开启新一轮扩产 

     动力电池装机量增速整体与新能源汽车产量增速趋势一致,但新能源汽车补贴政策 趋向高续航里程车型,单车带电量提升,使得动力电池装机量增速略高于新能源汽车产 量增速。2019 年中国新能源汽车产量 124 万辆(-2%),动力电池装机量 62GWH(+9%)。

     乘用车动力电池占据绝对主导,国内市场头部化现象加剧 

     2016 年新能源汽车补贴较高,专用车和客车销量大幅增长,由于单车带电量亦远高 于乘用车,使得商用车动力电池装机量占比更高,约 67.9%。2016 年,新能源商用车 和新能源乘用车实力均比较强的比亚迪电池装机量份额第一,份额为 26%,宁德时代配 套新能源客车排名第一的宇通客车,市场份额排名第二,份额为 24%,沃特玛在专用车 领域发力,市场份额排名第三,份额为 9%。

     随着新能源汽车销量逐步攀升至百万辆级别,新能源乘用车占据主导,带动动力电 池装机量上升,三元动力电池获得较快发展,动力电池格局发生较大变化。2019 年乘用 车动力电池装机量份额为 67.7%,宁德时代份额高达 52%,高居榜首,比亚迪份额为 17%,排名第二,国轩高科 5%,排名第三。相对商用车而言,乘用车更多面向个人消 费者,个人消费者对乘用车自身品牌,以及使用的电池品牌比较看中,具备技术领先优 势,最受认可的电池品牌厂商获得更高装机量份额,头部化趋势加剧。

     全球动力电池集中度提升,头部化明显,头部企业扩产意愿有增无减 

     2017 年全球动力电池前五企业合计份额 62%,2019 年提升至 78%,集中度明显提 升。其中,宁德时代、松下分别提升 9.1 和 9.5 个百分点至 28%、25.3%,前两名市场 地位稳固,并得到强化,LG 提升 5 个百分点至 12.1%,发展较快,比亚迪下降 2 个百 分点至 9.4%,沃特玛退出前五,三星进入前五。总体来看,具备全球竞争力的宁德时 代、松下、LG、三星份额整体提升,头部化明显。

     经初步统计,宁德时代 2019 年以来开工建设的德国项目、车里湾基地,宁德项目、 四川动力电池项目合计产能高达 90GWH,LG 公布的 2020 年产能扩张开工项目高达 60GWH,显示全球头部企业,不仅更具备扩产意愿,具备扩产能力,并且正加快扩产 进度,迎接新一轮动力电池需求的到来,巩固自身全球领先地位。

     1.3 电池设备:触底阶段,把握全球锂电巨头扩产机遇 

     近两年下游发展相对放缓,锂电设备企业预收款整体有所下降

     锂电设备企业与电池厂商一般会约定货款支付方式(3331 为主,多种方式并存), 比如,合同签字生效后支付合同总金额的一定比例(一般收取合同金额的 30%);出厂 验收发货后支付一定比例发货款(一般收取合同金额的 30%-40%);货物安装调制完毕 验收后支付一定比例验收款(一般收取合同金额的 20%-30%);质保期满后支付剩余款 项。尽管锂电设备企业与客户之间签订的货款支付比例和方式存在差异,但仍然在一定 程度上,可以通过企业预收款变化情况,大致了解企业订单变化趋势情况。

     从年度数据来看,营收和上一年预收款存在一定的关系,以杭可科技为例, 2017~2019 年营收均为上一年度末预收款约 1.7 倍,科恒股份为 2.4~2.9 倍,先导智能 为 2.3~3.8 倍,赢合科技为 5.9~7.7 倍。我们发现,一方面,不同企业之间的倍数差异 较大,这可能源于不同企业之间的预收款比例存在差异,以及一些企业业务多元,包含 锂电设备之外的业务。另一方面,同一家企业,不同年度的倍数仍存在一定差异,这可 能源于项目结算时间点的确定,以及不同年度不同项目的预收款比例也可能存在差异。但总体来说,企业预收款变化仍具备一定程度的前瞻性。

     从先导智能、赢合科技、科恒股份、金银河等季度预收款和季度营收对比来看,预 收款亦表现出一定的前瞻性。

     我们认为:

     (1)新能源汽车销量将逐步复苏,动力电池设备有望率先受益。近两年新能源汽 车受补贴大幅退坡,疫情负面影响,销量增速放缓,但各国政府基于经济刺激目的,对 新能源汽车政策支持力度进一步加大或强化支持政策连续性,企业自身以较快产品创新, 降本增效,提升主动性需求,预计未来新能源汽车销量将得到复苏。动力电池厂商基于 对新能源汽车销量复苏预期,提前储备产能,进行扩产,锂电设备企业有望率先受益。

     (2)受益程度或将分化,拥抱头部客户获得更大发展。由于下游电池厂商市场集 中度逐步提升,头部电池企业产能扩张意愿和能力更加突出,而二三线电池企业产能短 期过剩相对严重,影响短期扩产意愿和扩产能力。为此,未来几年,全球以头部动力电 池企业扩产为主的背景下,能够拓展并深度配套全球头部动力电池企业的锂电设备公司, 将获得更大发展。

     2 群雄逐鹿:实力存一定差距,格局未完全明确

     2.1 地位,规模,资本存差距,头部企业综合实力领先 

     差距体现之一:各家企业在锂电池生产过程中的行业地位 

     锂电池生产涉及前段、中段、后段设备。锂离子电池电芯的生产程序,一般分为极 片制作、电芯组装、后处理(激活电芯)等三大步骤,前段极片制作涉及设备包括搅拌 机、涂布机等,产值占比约 35%,中段电芯组装涉及设备包括卷绕机、叠片机等,产值 占比约 30%,后段后处理涉及分容化成、检测设备等,产值占比约 35%。

     前段设备核心企业包括科恒股份、璞泰来、赢合科技。前段设备核心产品为涂布机, 约占前段设备产值 1/2,新嘉拓(璞泰来旗下)、雅康精密(赢合科技旗下)、浩能科技 (科恒股份旗下)等在涂布机领域处于领先地位,三者合计约占国内涂布机市场份额 1/2。

     中段设备核心企业包括先导智能,赢合科技等。先导智能是宁德时代核心供应商, 目前为国内锂电设备营收最大的企业,在中段卷绕机,以及后段后处理设备领域处于行 业领先地位,并具备锂电设备整线生产能力。赢合科技作为一家综合实力较强的锂电设 备企业,在前段涂布机、中段卷绕机等领域,市场认可度较高。

     后段设备核心企业包括杭可科技、先导智能等。杭可科技从事分容化成设备领域业 务,消费电子客户包括 LG、三星等消费电子巨头,并拓展成为 LG 动力电池后处理设备 供应商。先导智能通过并购泰坦新动力,依托宁德时代核心供应商地位,迅速做大做强。

     差距体现之二:各家锂电设备企业收入规模及盈利能力差距较大 

     国内锂电设备收入前三企业分别为先导智能、赢合科技、杭可科技。2014 年国内 锂电设备发展初期,先导智能、赢合科技、璞泰来、金银河等锂电设备企业营收都在 2 亿元左右,但是经过几年的发展,差距明显拉大,目前,先导智能 2019 年营收达 38.1 亿元,锂电设备行业规模第一。

     内生外延,发展速度差异较大,使得行业格局发生较大变化。过去 5 年,各家企业 均有不同程度的增长,但增长速度差异较大,2014~2019 年期间,先导智能、赢合科技、 璞泰来、星云股份、金银河锂电设备业务营收分别增长了 24.1 倍、6.4 倍、3 倍、3.7 倍、2.7 倍,使得当前各家企业营收差距拉大。其中,先导智能期间并购泰坦新动力, 对业绩影响较大,剔除泰坦新动力影响,营收增长 16.5 倍,亦处于行业首位。

     锂电设备企业之间毛利率的差异显著。杭可科技专注锂电后处理设备,行业格局相 对较良性,杭可科技海外 LG 和三星等客户毛利率接近 60%,国内相对较低一些,整体 毛利率高达 49%。涂布机领域,赢合科技、科恒股份、璞泰来等竞争相对更加激烈,产 品毛利率相对更低一些。先导智能在卷绕机领域行业地位稳固,份额预计超过 60%,维 持较高毛利率。

     企业毛利率变化趋势存在差异。先导智能、赢合科技、杭可科技近几年毛利率维持 高位,相对稳定,科恒股份、璞泰来、星云股份、金银河等锂电设备业务近几年毛利率 随着行业竞争加剧,有所下滑。我们认为,一方面先导智能、赢合科技、杭可科技在锂 电设备营收规模上均超 10 亿元,具备规模优势。另一方面,先导智能、赢合科技设备 多样,具备协同效应,综合竞争力加强,有助盈利能力稳定。

     研发重视程度存在差异。中国锂电设备 2014 年前后,各家企业在研发绝对金额方 面,差距相对较小,随着行业快速发展,以及不同企业对于研发投入的重视程度差异, 绝对金额差距逐步放大。2019 年先导智能研发费用 5.3 亿元,处于绝对领先地位,金银 河仅 0.3 亿元。

     研发费用率方面总体存在差异,但各家企业相对稳定。锂电设备企业研发费用率目 前在 4%~6%之间居多。先导智能研发费用率近两年较快提升,2019 年甚至达到 11.4%, 一方面源于公司对锂电设备研发投入的重视,另一方面,源于公司多元化发展带来的研 发费用增加。星云股份研发费用率保持较高,持续在 10%以上,2019 年为 15.9%,主 要源于规模效应不足。

     锂电设备企业利润规模差异较大。先导智能 2019 年归母净利润为 7.7 亿元,目前 为锂电设备行业最高水平,璞泰来尽管锂电设备领域营收规模相对赢合科技、杭可科技 更低,但锂电材料业务实力较强,使得整体利润水平更高。星云股份、金银河等尽管营 收增长,但毛利率有所下降,净利润则仍然维持在五年前左右的水平。

     差距体现之三:资本市场对各家锂电设备企业发展前景认可度 

     基于锂电设备企业当前的行业地位,营收规模及盈利能力,以及对未来的前景判断, 市场对不同企业发展前景认可度存在差异,最终体现在市值方面的差异。截止 2020 年 5 月 29 日收盘数据,先导智能、璞泰来市值处于 300~400 亿元,分别为 370 亿元和 379 亿元,赢合科技和杭可科技市值处于 100~200 亿区间,分别为 166 亿元和 186 亿元, 科恒股份、星云股份、金银河市值均低于 30 亿元,分别为 22 亿元、21 亿元、15 亿元, 市值两级分化严重,显示市场更加看好综合实力强的企业发展前景。

     2.2 产能,技术,客户,外延等,都可能导致行业格局变化 

     未来格局影响因素之一:未来十年行业仍处于成长阶段,市场开拓及产能变化影响 行业地位 

     目前,全球新能源汽车渗透率不足 3%,预计下游锂电池需求未来十年将保持高增 长。2019 年全球汽车年销量超 9000 万辆,新能源汽车销量仅 221 万辆,渗透率不足 2.5%,预计 2030 年可能超过 20%,十年 8 倍以上渗透率提升空间,保障锂电池需求未 来十年高增长。据 GGII 预测,2019 年全球锂电池出货量 219GWH,其中,动力电池出 货量 117GWH,我们假设 2019~2030 年新能源汽车产量 CAGR 为 1%,2030 年新能源 汽车渗透率为 20%,单车带电量 50KWH,届时锂电池出货量将达到 1024GWH/年,对 应锂电设备累计新增需求将超 2000 亿元。锂电设备企业在当前行业相对低迷阶段,如 何蓄力,提升技术,储备产能,把握好新一轮锂电池扩产机遇,事关未来行业格局变化。

     未来格局影响因素之二:重要客户维护和开拓,对行业格局影响较大 

     锂电池设备厂商与下游电池厂商配套客户具有一定持续性,但也存在客户自身发展 波动,技术迭代影响配套关系,以及供应商在客户配套比例发生较大变化等情形,从而 可能对锂电池设备厂商整体份额产生较大影响,造成锂电设备行业格局变化。

     锂电设备企业 2019 年第一大客户营收贡献整体在 20%以上,其中,杭可科技 40%、 星云股份 40%、赢合科技 25%、科恒股份 23%、璞泰来 22%、金银河 17%、先导智能 13%,不同企业差异较大。先导智能 2018 年第一大客户贡献营收 45%,2019 年下降到 13%,主要源于珠海格力智能项目 2018 年确认收入,成为第一大客户,显示单一客户 项目收入确认对企业营收影响较大。

     锂电设备企业 2019 年前五大客户营收贡献整体在 40%以上,其中,杭可科技 72%、 赢合科技 59%、星云股份 58%、璞泰来 49%、先导智能 46%、金银河 42%、科恒股份 36%,重要客户的开拓或者丢失,都可能对企业份额产生较大影响。

     未来格局影响因素之三:外延拓展,亦是未来改变行业格局重要因素 

     先导智能:2017 年股权+现金合计 13.5 亿元并购泰坦新动力 100%股权,拓展锂电 后处理设备领域,泰坦新动力承诺 2017~2019 年净利润为 1.05 亿元、1.25 亿元和 1.45 亿元,实际净利润为 1.2 亿元、4 亿元和 2.6 亿元,大超承诺利润。泰坦新动力对先导 智能 2019 年营收和净利润贡献分别高达 24.6%和 33.9%。并购成功对于先导智能巩固 行业龙头地位意义重大。

     赢合科技:2017 年股权+现金合计 4.4 亿元并购东莞雅康 100%股权,巩固锂电前 段设备行业地位,东莞雅康承诺 2017~2018 净利润为 5200 万元和 6500 万元,2017 年和 2018 年实际净利润为 8348 万元和 12268 万元,大幅超出承诺利润。同样,赢合 科技通过此次并购,大幅提升了营收规模和盈利水平,东莞雅康对赢合科技 2019 年营 收和净利润贡献分别高达 53.1%和 56.8%,显著提升赢合科技综合实力。

     科恒股份:2016 年股权+现金合计 5 亿元并购浩能科技,拓展锂电设备业务,浩能 科技承诺 2016~2018 年净利润为 3500 万元、4500 万元和 5500 万元,2016~2018 年 实际利润为 4651 万元、7525 万元和 4879 万元,合计利润超出承诺利润。2019 年浩能 科技对科恒股份营收和净利润贡献分别高达 46.2%和 159.3%,对科恒股份实现整体盈 利作用显著。

     我们认为,企业之间存在差距,但格局未定,应充分利用资本市场,做大做强。 

     第一,承认差距,但是行业格局未定。国内锂电设备 2014 年之前整体实力较弱,经历 一轮快速发展之后,整体向好,但出现分化,当前锂电设备龙头企业在综合实力上处于领先。但是,我们认为,行业发展仍具有较大空间,国内上市主流锂电设备仍具有较强竞争力,产 能,技术,客户,外延等,都可能导致未来十年,行业格局出现变化。

     第二,时不我待,上市企业应积极利用资本市场,提升全球竞争力,做大做强。随着锂 电设备企业陆续上市,市场优胜劣汰会加快,已经上市的锂电设备企业,无论当前综合实力 强弱,都应该加大激励机制改革措施,加大研发投入,加快产品迭代,降本增效,积极参与 全球竞争,稳固自身优势领域设备地位,同时,积极利用资本市场,外延拓展,做大做强。

     3 全球争霸:拥有全球视野,亦具备全球竞争实力

     3.1 市场逐步开放,上下游都已进入全球竞争时代 

     国内企业走出去,国外企业走进来,新能源汽车领域无论是整车、电池、设备都已 经进入全球化竞争时代,企业需要具备全球化视野,不能局限于本国市场

     全球动力电池份额过去三年发生了较大变化,呈现中日韩三足鼎立态势,且外资头 部企业份额有提升趋势。2017 年全球前五名,有三家是中国企业,合计份额约 39%, 仅松下和 LG 为外国企业,份额合计约 23%,2019 年全球前五名,有两家是中国企业, 合计份额约 40%,松下、LG、三星为外国企业,合计份额为 40%,一方面,显示全球 锂电池市场行业集中度持续提升,另一方面,外资头部企业正加大市场拓展力度。

     国内市场,中日韩三国动力电池头部企业竞争也将不断加剧,对其他企业市场份额 会有所挤占。可以看到,2019 年国内动力电池企业前五均为中国企业,分别为宁德时代、 比亚迪、国轩高科、力神、亿纬锂能,而 2020 年前 4 月,前五位分别为宁德时代、比 亚迪、LG、国轩高科、松下,韩系 LG 和日系松下已经进入前五名,主要源于特斯拉落 地中国,销量较好,带动 LG 和松下国内装机量大幅提升。

     当前来看,扩产意愿及能力较强的企业以全球头部企业为主。 

     固定资产利用差异较大,扩产意愿分化。由于 2019 年动力电池需求增速放缓,各 家电池企业产能释放,使得单位固定资产对应产值整体下降,企业扩产意愿分化。2019 年宁德时代、国轩高科、孚能科技单位固定资产产值分别为 3.2 和 1 和 1.9,资产利用 效率相差较大。以国轩高科为例,2017 年初固定资产为 26 亿元,2017 年收入 48 亿元, 2019 年初固定资产 47 亿元,2019 年收入为 50 亿元,固定资产大幅增长,营收几乎没 有变化,产能利用下降明显,可能会降低企业扩产意愿。

     盈利水平差异逐步拉大,扩产能力分化。2015 年、2016 年新能源汽车爆发式增长, 锂电池供不应求,厂商盈利能力较高,扩产意愿和能力较强,随着补贴退坡加快,下游 需求增速放缓,锂电池厂商产能在 2018~2019 年陆续释放,电池厂商产能利用率不断 下降,头部企业通过份额提升,维持产能利用率,保持较高盈利水平,非头部企业盈利 能力下降,营收增长停滞,净利润波动加大,影响扩产意愿和能力。

     我们统计了 2019 年以来动力电池企业开工项目情况,宁德时代、LG、比亚迪等头部企 业,产能扩充绝对规模领先,分别为 90GWH、60GWH、34GWH,前三企业超过其他企业 合计扩产规模。尽管统计数据可能因为不完全出现偏差,但仍然能够反映头部企业产能扩充 意愿和能力更高,并且正进行新一轮扩张。

     3.2 中国锂电设备具备全球竞争力,应抓住机遇积极拓展 

     海外锂电设备企业简要介绍(韩国 PNE、韩国 PNT、日本平野、日本 CKD) 

     韩国 PNE Solution 公司10(优势产品:后段,化成设备),公司成立于 2004 年,是 韩国 KOSDAQ 上市公司,代码 131390.KS。PNE 位于韩国京畿道水原市,是韩国最大 的二次电池化成/测试产品制造商。公司具有 3 家全资控股子公司,拥有 10167 平米研 发生产基地、具备 10000 通道/年以上的化成/测试产品供货能力。其电池化成/测试产品 广泛应用于韩国、中国、日本、美国、欧洲,获得了世界各地客户的认可和信赖。客户 涵盖了 LG 化学、三星 SDI、SK、现代汽车、比亚迪、万向 A123、天能、中国中车等 企业。

     韩国 PNE 公司 2016 年以来,营收持续较快增长,其中,2018 年和 2019 年收入分 别为 1028 亿韩元和 1472 亿韩元,同比增长分别为 39.6%和 43.2%,毛利率分别为 27% 和 22.1%。

     受益规模提升,2019 年韩国 PNE 公司销售和管理费用率合计 6.3%,下降 5 个百 分点,研发费用率下降0.5个百分点至3.6%,公司2019年净利润157亿韩元(+43.1%), 与公司收入增速保持同步。

     韩国 PNT 公司(优势产品:前段,涂布机),成立于 2003 年,是韩国最负盛名生 产涂布机、分条机的公司,韩国上市公司,代码 137400.KS。公司专业从事研发制造锂 电池及隔膜的涂布设备,各种光学膜涂布设备,及电解铜箔设备等。产品遍布韩国国内 的三星集团,LG 集团,SK 集团等知名企业,与此同时产品远销中国,美国,日本,台 湾,印度,印度尼西亚等国家。

     韩国 PNT 公司 2019 年实现营收 3214 亿韩元(+25.2%),较快增长,主要源于产 能提升。2019 年毛利率提升 2.2 个百分点至 9.6%,但 2019 年净利润为-20 亿韩元(同 期为 19 亿韩元),净利润下降主要源于坏账损失增加至 104 亿韩元(同期 62 亿韩元), 以及经营活动无关的其他损失高达 45 亿韩元(同期仅 0.3 亿韩元)。

     日本平野(优势产品:前段,涂布机)创立于 1935 年,主要从事制造和销售涂布 相关设备和化学相关设备,日本上市公司,代码 6245.T。产品包括光学功能膜涂布生产 线、柔性线路板涂布生产线、电池极片涂布设备、无纺布制造设备等,是中国锂离子电 池进口涂布设备的主要供应商之一。

     日本平野 2020 年度实现营收 317 亿日元(-3%),基本稳定,毛利率为 19.9%, 下降 1.3 个百分点,致使净利润下滑 31.4%至 23.5 亿日元。

     日本 CKD 公司(优势产品:中段,卷绕机)是日本 CKD 株式会社投资的气动公 司,成立于 1943 年,日本上市公司,代码 6407.T。公司主要负责自动化机械、省力机 械、气动控制元件、驱动元件、气动辅助元件、流体控制元件、及其它民用控制元件等 功能元件的开发、制造、销售及出口。

     日本 CKD 公司锂电设备业务占比低于 20%。2020 年度日本 CKD 设备产品(启 动设备、流体控制设备等)贡献营收 849 亿日元,占比约 84%,自动机械产品(包装系 统柜、卷绕机等)贡献 158 亿元,占比约 16%。

     日本 CKD 公司 2020 年实现营收 1007 亿日元(-12.9%),主要源于设备产品下滑 14.8%至 849 亿日元,自动机械业务小幅下滑 1.5%至 158 亿日元。公司 2020 年毛利率 25.9%,小幅提升 1.3 个百分点。

     日本 CKD 公司 2020 年度净利润 36.9 亿日元(-22.9%),下滑幅度超过营收下降幅 度,主要源于汇兑影响,财务费用增加 7.1 亿日元。

     无论从营收规模、盈利能力、赢利水平、市值角度,中国锂电设备都具全球竞争力

     营收方面。2019 年国内锂电设备业务收入超过 10 亿元企业包括先导智能、赢合科 技、杭可科技,其中先导智能锂电设备业务收入达 38.1 亿元,位居榜首。韩国 PNE、 韩国 PNT、日本平野、日本 CKD 在锂电设备领域营收规模整体较大,与国内赢合科技、 杭可科技等接近,但低于先导智能。

     毛利率方面。国内企业毛利率普遍高于国外同行,国内毛利率超过 30%的企业包括 先导智能、赢合科技、杭可科技、星云股份,而韩国 PNE、韩国 PNT、日本平野、日 本 CKD 毛利率均低于 30%。显示国内产品在成本方面具有显著优势,具备更高产品性 价比,盈利能力总体好于外资锂电设备企业。

     净利润方面。国内锂电头部企业净利润水平总体高于外资锂电设备企业,先导智能 2019 年净利润高达 7.7 亿元,甚至高于韩国 PNE、韩国 PNT、日本平野、日本 CKD 合计利润。杭可科技、赢合科技亦具备较高利润水平。显示国内锂电设备企业较高的盈 利能力之下,利润水平整体高于海外锂电设备企业。

     市值方面。国内锂电设备企业市值整体大幅高于这几家外资企业,其中,日本 CKD 市值相对较高,达 77 亿元,主要源于启动设备、流体控制设备等非锂电设备产品,贡 献超 80%以上业绩,支撑公司利润和市值。璞泰来市值高达 379 亿元,主要源于锂电材 料为公司贡献高额毛利,支撑公司利润和市值。除日本 CKD 公司之外,韩国 PNE、韩 国 PNT、日本平野等三家公司市值均低于 15 亿元,且均低于国内锂电主要上市公司市 值,并与国内头部锂电设备企业市值相差超 20 倍。

     国内锂电设备市值较高,一方面源于相对估值水平更高,国内锂电设备企业除了金 银河之外,对应 2019 年 PE 均高于 40 倍,而韩国 PNE、韩国 PNT、日本平野、日本 CKD 对应 2019 年 PE 分别为 15 倍、-122 倍、8 倍和 31 倍,其中,韩国 PNT 公司 2019 年亏损,主要源于计提相关一次性坏账损失,显示从 PE 角度,国内企业整体被给予 更高的估值,主要源于国内投资者对国内锂电设备发展前景更加认可。

     中国锂电设备过去几年快速崛起,具备全球竞争实力,加上中国资本对于新能源汽 车领域高度认可,锂电设备整体给予相对更高估值,企业更应该借助资本市场力量,内 生外延,做大做强,我们对中国锂电设备在全球范围内的发展前景具有信心。

 

(责任编辑:子蕊)
文章标签: 电池 锂电设备
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