中国汽车市场已进入平稳增长区间，未来年销量增速超过 10%的概率较小，逐渐进入汽车后市场时代。消费升级、三四线城市需求释放以及一二线城市更新换代有望继续维持汽车行业较高的景气度，华融证券给2015年汽车行业“看好”评级。

汽车行业依靠销量超预期驱动的投资机会时代已经过去，更多的是结构性投资机会，“安全、节能、环保和智能化”发展趋势不变。“新能源+车联网+国企改革”将是齐力驱动2015年汽车行业的“三驾马车” 。

2015年汽车行业重点关注以下三条投资主线：

主线一，新能源汽车：

2015年是新能源汽车考核年。政策驱动新能源汽车进入高增长通道，新能源客车高增长更为确定，2015年有望转向基本面驱动。

此外，2015年是世界燃料电池汽车元年，产业化黎明到来必将在资本市场掀起一波燃料电池汽车热潮。鉴于新能源汽车前景广阔，氢燃料电池在中小功率领域的应用具备快速商业化潜能，市场容量有望达到千亿美元。A股市场中，燃料电池板块的估值远低于新能源汽车，有望令该板块进一步获得资金关注。

主线二，汽车电子、车联网：

随着汽车的普及以及人们对于汽车安全性、舒适性和娱乐性的要求不断提高，汽车电子在整车成本中的比重逐年提高，市场前景广阔。汽车已从传统的1.0时代过渡到智能互动的2.0时代，智能化成为发展趋势，而车联网有望成为汽车智能化趋势中的价值洼地。中国电池网（微号：mybattery）

主线三，国企改革：

自十八届三中全会提出新一轮国企改革以来，已有上海、广东、安徽、江苏等20多个省市公布了试点改革方案，催生了一波“国企改革概念股”强势上涨。目前，国企改革顶层设计接近完成，预计明年初出台，2015年有望将成为国企改革的爆发年。从国企改革的形式来挖掘投资逻辑和投资价值，则对应有：

①资产注入-企业内在价值得到提升；

②整体上市-对应资源价值得到提升；

③混合所有制改革-公司治理结构得到改善、经营效率得到提高。

新能源：政策驱动进入高增长通道，燃料电池汽车不容忽略

1、政策驱动新能源汽车进入高增长通道

（1）新能源汽车政策利好不断

在环境污染和能源短缺日益严重的大背景下，发展新能源汽车成为大势所趋。近年来，相关利好政策频发，且支持力度逐渐加大，新能源汽车进入高增长通道。

《节能与新源汽车产业发展规划（2012-2020）》明确提出力争纯电动汽车与插电式混合动力汽车到2015年累计产销量达到50万辆，到2020年产能达到200万辆，累计产销量达到500万辆。2013年9月，财政部、科技部、工信部、发改委等联合发布了《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》，随后，上述部委分别于2013年11月和2014年1月发布了两批新能源汽车推广应用城市(群)名单，按照上述新能源汽车推广应用城市(群)申报计划， 2013年至2015年39个推广应用城市(群)将累计推广新能源汽车33.6万辆。

2014年7月，国务院办公厅发布《关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》，对加快新能源汽车推广应用提出在充电设施建设、企业商业模式创新、公共服务率先推广、完善政策体系、破除地方保护以及技术创新和产品质量监管等6个方面的25条具体政策措施。《指导意见》明确了新能源汽车推广应用的“路线图”。

在强有力的政策推动下，新能源汽车获得了快速的发展，2014年1月至9月，共计销售新能源汽车38,163辆，同比增长了2.8倍，预计14年全年销量在6万辆左右，而2015年销量有望达到15万辆以上。中国电池网（微号：mybattery）

（2）年初至今新能源汽车经历了两波上涨行情

政策利好不断，新能源汽车已从事件驱动转向政策驱动。从年初至今经历了两波上涨行情：

第一波，以李克强总理和马凯副总理等国家领导人在年初多地调研新能源汽车，公开支持新能源汽车发展为触动点，持续上涨，至3月4日达到顶峰。之后，进入阶段性回调。

第二波，以5月初万向钱潮等龙头企业领涨为标志，在公车采购新能源化、《指导意见》明确新能源汽车发展路线、购臵税免征、京津冀地区新能源汽车推广方案出台等一系列利好政策推动下，一路上涨。

近期，新能源汽车指数进入盘整期，静待下一步的利好信息和基本面改善。而2015年是新能源汽车的考核年，料想后续利好政策还将不断出台，加之各地方推广方案开始落地，有望助推新能源汽车爆发式增长。届时，新能源汽车将从目前的政策驱动转向基本面驱动，迎来更广阔的上升空间。

（3）新能源客车高增长更为确定

日前，工信部公示了新能源汽车推广应用示范城市(群)新能源汽车推广和配套政策出台情况。  截至今年9月，两批推广应用城市完成的推广量仅为目标量的11.49%，后续推广压力大。我们认为各地方政府为完成目标，在明年将加大对新能源汽车的推广力度，从近期各地方政府纷纷发布推广方案可以看出。因此，我们确定2015年将是新能源汽车的爆发年，大概率实现翻倍增长。

从市场成熟度、基础设施建设、推广的难易程度等方面来看，我们认为新能源客车相对新能源乘用车在未来一两年高增长更为确定：

（1）目前，我国尚处于汽车发展中前期，私人对汽车的认识仍偏向于传统汽车，要让他们特别是其中的初次购车者购买新能源汽车难度较大；

（2）续驶里程短和充电设施滞后是制约新能源汽车推广的主要因素之一，而相比之下新能源客车一般行驶路线固定，这方面的问题更好解决；

（3）我国新能源汽车目前尚处于政策推动阶段，国家和地方政府的相关支持政策主要集中于公共交通领域（该领域政府更具主导，易于推广），因此对新能源客车的需求拉动更大。今年第四季度，各地方政府和试点城市的新能源汽车推广方案将由制定转向落实，而第一轮相应配套的基础设施建设有望完成，促使新能源客车产销进入高速增长通道，大概率实现倍增，我们预计2014年全年新能源客车（包括纯电动和插电式混合）销量在2万辆左右，而2015年的销量有望达到4万辆以上。

2、燃料电池汽车产业化黎明到来。

不可忽略经过近10年的快速发展,  车用燃料电池的性能、寿命和成本在国际上已经取得了突破性进展,  新一轮的燃料电池汽车浪潮掀起。目前，日、美、欧等发达国家的燃料电池汽车已基本完成技术验证和车辆示范阶段，进入商业化前夕。不论从技术、成本、配套基础设施还是资本市场，燃料电池汽车的产业化黎明即将到来。

（1）技术方面，现有燃料电池汽车性能与传统汽车相当

目前，各车企开发的燃料电池汽车在整车性能、可靠性、寿命和环境适应性等方面与传统汽车相当。中国电池网（微号：mybattery）

行驶性能方面，目前开发的燃料电池汽车最高时速超过了150km/h，百公里加速度降到10s 的水平。续驶里程方面，单次加氢可行驶300~500公里，有的甚至可以达到700公里以上。耐环境性方面，最低温度可达-30℃。耐久性方面主要考虑燃料电池的寿命问题，而这长期以来是制约燃料电池产业化的重要因素之一。当前，美国燃料电池混合动力公共汽车实际道路示范的单车运行寿命超过1.1万小时，预计到2015年可达到2万~3万小时的水平。而日本丰田公司的燃料电池汽车的寿命将达到25年，达到传统内燃机汽车的同等水平。

（2）成本方面，燃料电池系统成本持续下降

燃料电池系统成本是影响燃料电池汽车产业化的另一重要因素。长期以来各车企和研究机构一直致力于燃料电池系统成本的降低。通过降低贵重金属铂的使用，取得了很好的效果。成本从2007年的94$/kwnet降到2012年的47$/kWnet，根据美国能源部的预计，到2017年将进一步降至30$/kwnet。而整车成本，也从2005年之前的100万美元/辆降到现在的5~10万美元/辆，降幅超过90%。丰田准备在2015年推出的燃料电池汽车初步定价为700万日元（折合约6.49万美元），扣除补贴后的实际售价为500万日元（约4.64万美元）左右。随着技术水平的进一步提高，成本还将继续降低。中国电池网（微号：mybattery）

（3）基础设施方面，加氢站先行，加速建设中

除技术、寿命、成本等因素外，加氢站的数量将是影响燃料电池汽车产业化的另一重要因素。据LBST和TüV SüD运营的信息网站H2stations.org称，截至2013年3月，全球投入使用的加氢站总数达到了208个，其中欧洲80个、亚洲49个、北美76个、其它国家和地区3个。

在燃料电池汽车推广过程中，各国政府和汽车制造商都认识到了加氢站对于燃料电池汽车产业化的重要性。因此在大量推广之前，纷纷出台加氢站建设计划和扶持政策，先行修建足够的加氢站以保障先期车辆的使用。

随着各汽车制造商产业化燃料电池汽车的时间越来越近，各国政府和相关运营商加快建设加氢站，预计到2015年将有数百座新加氢站建成。

（4）2015年成为世界燃料电池汽车元年

2009年，德国戴姆勒，美国通用、福特，韩国现代-起亚，日本丰田、本田等七大全球汽车制造商发表联合声明，称将于2015年正式开始普及燃料电池汽车。 2013年初，各汽车制造商开始采取产业化行动，之间逐渐形成三大燃料电池汽车集团联盟（戴姆勒-福特-雷诺-日产联盟、宝马-丰田联盟、通用-本田联盟），并提出2015~2017年产业化燃料电池汽车的目标。其中，丰田已于2014年11月18日在东京举行新闻发布会，宣布燃料电池汽车FCV在日本正式发布。性能方面，该车加氢时间仅为3分钟，最大可行驶距离约为482公里，与传统汽车相当，而其使用的燃料电池组的输出功率密度为3.0kW/L，达到世界最高水平。随后在 2015年夏季，该车将在美国和欧洲上市。随着2015年主要的世界汽车制造商纷纷推出燃料电池汽车，必将掀起一股燃料电池汽车热潮，而2015年也必将成为世界燃料电池汽车元年。中国电池网（微号：mybattery）

（5）资本市场已提前对燃料电池汽车产业化浪潮做出反馈

资本市场不仅是经济的晴雨表，更是产品的晴雨表。作为先行指标，资本市场往往先于产品对其未来发展趋势做出反馈。从年初至今（12月12日），中国股市中燃料电池概念板块涨幅达52.0%，高于沪深300的37.0%。

汽车电子市场前景广阔，车联网成汽车智能化价值洼地

1、汽车电子市场前景广阔，未来继续保持高速增长

汽车电子是车体汽车电子控制装臵和车载汽车电子控制装臵的总称。车体汽车电子控制装臵，包括发动机控制系统、底盘控制系统和车身电子控制系统。汽车上90%的技术创新与汽车电子相关，各种部件的电子控制系统是汽车零部件升级换代的主战场。中国电池网（微号：mybattery）

中国汽车电子市场前景广阔。随着汽车的普及以及人们对于汽车安全性、舒适性和娱乐性的要求不断提高，汽车电子在整车成本中的比重逐年提高，目前已达 25%。在汽车消费升级以及80后、90后日渐成为汽车消费主体的背景下，汽车智能化、网络化和多媒体化趋势愈加明显，汽车电子在整车成本中的比重还将继续提高。

此外，汽车电子在新能源汽车成本中占比更高，目前达到47%，随着新能源汽车放量，对汽车电子的需求将进一步增加。2012年中国汽车电子市场规模为2672亿元，根据赛迪一份调查报告预计，2015年这一市场规模有望增加到4000亿元，年均复合增长率为14%。

2、智能化趋势下车联网成为价值洼地

车联网是物联网技术在交通系统领域的典型应用。它以车内网、车际网和车载移动互联网为基础，按照约定的通信协议和数据交互标准，在车与车、车与路、车与行人以及车与互联网等之间进行无线通讯和信息交换的大系统网络，是能够实现智能化交通管理、智能动态信息服务和车辆智能化控制的一体化网络。

车联网市场的参与主体包括上游的元器件设备制造商，中游的汽车制造商、软件开发商和终端设备制造商，下游的汽车远程服务提供商（TSP）、系统集成商、内容服务提供商以及移动通信运营商。各参与主体之间相互协调配合进而形成完整的车联网产业链。中国电池网（微号：mybattery）

在车联网产业链中，各参与主体的竞争地位不尽相同。目前市场中形成了两个不同主体主导的模式：

一个是以汽车制造商为主导，如福特的Sync、通用的OnStar、日产的CarWings、丰田的G-book以及奔驰的Mbrace；

另一个是以电信运营商、设备制造商等车载信息服务商为主导，如韩国的LG Telecom-现代起亚汽车和SK Telecom-三星汽车。

在车联网中，汽车制造商具有前端市场优势，而车载信息服务商则具有核心技术优势。随着互联网、移动通讯的普及，汽车已从传统的1.0时代过渡到智能互动的2.0时代，智能化成为汽车发展的必然趋势。车联网的终极是无人驾驶，对于无人驾驶，我们认为目前尚难以看到前景。但对于车联网，不论是电信运营商、汽车制造商、互联网公司、还是通讯设备制造商都积极布局。车联网有望成为汽车智能化趋势下的价值洼地。

全球市场来看，GSMA预计到2018年全球车联网市场规模将达390亿欧元，接近于2013年的2.5倍。而就中国市场来看，其发展前景更为广阔。2013年，我国汽车保有量为1.37亿辆，车联网渗透率仅为6%，有机构预计2015年其渗透率或将突破10%。目前的车联网设备较为简单，单价在1000元左右，随着更多的娱乐、通讯、信息安全等技术服务融合其中，单价将大幅提升。我们以2000元计算，1.5亿的汽车保有量、10%的渗透率对应的车联网设备市场规模就有300亿元，再加上其他配套系统，规模将达到千亿级，市场空间巨大。

2015年国企改革、定增与并购重组主题持续

1、国企改革持续推进

2015年或为爆发之年自十八届三中全会提出新一轮国企改革以来，已有上海、广东、安徽、江苏等20多个省市公布了试点改革方案，催生了一波“国企改革概念股”强势上涨。目前，国企改革顶层设计接近完成，预计明年初出台，2015年有望成为国企改革的爆发年。

国企改革的目的是理顺政府、市场和国企三者之间的关系，而其本质是重塑市场经济竞争主体。本轮国企改革与资本市场联系紧密，其形式多种多样，包括资产注入、整体上市、混合所有制，而混合所有制改革又包括股权激励、引入战略投资、员工持股等形式。中国电池网（微号：mybattery）

从国企改革的形式来挖掘投资逻辑和投资价值，则对应有：

资产注入-企业内在价值得到提升

整体上市-对应资源价值得到提升

混合所有制改革-公司治理结构得到改善、经营效率得到提高

汽车行业，作为国民支柱产业，其中多数上市企业特别是整车企业属国有控股，在这一轮改革浪潮中走在前列。从年初至今已有多家车企进行了相关改革探索，其中包括上汽集团、华域汽车、江淮汽车、广汽集团等。改革的推进将进一步打开这些国有上市汽车企业长期成长空间，优化资源配臵，提升管理效率，增强市场竞争力。2015年很有可能是国企改革的爆发年，预期会有更多的国有上市车企参与到这一浪潮中。中国电池网（微号：mybattery）

2、定增、并购重组不断上演

汽车行业是重资本行业，随着竞争日益激烈，行业格局结构不断变化，2014年定增、并购重组不断上演，参与企业数和规模远超以前年份。

在行情趋好的情况下，将催生更多的并购重组。当前，A股市场牛市情绪已经起来，2015年大概率迎来真正意义的牛市行情，加之汽车行业竞争加剧，并购重组还将不断上演，建议积极关注这一主题带来的投资机会。