投资要点：
    （一）在特斯拉引领的产业趋势加速和国内政策不断加码的背景下，电动车的中长期趋势不可逆转。微型电动车目前符合了各方利益，顺势而为，野蛮生长，上半年产销量数据已经证明了市场的龙头地位。
    （二）微型电动车充分利用补贴政策，产品具备很强性价比，因此具备广阔市场空间。在政策不断加码的背景下，微型电动车有望放量实现各地新能源汽车推广目标。购置税减免、全国统一目录、电动车牌照放开将为微型电动车带来重大利好。我们看好今明两年的微型电动车迅速放量，野蛮生长，今年有望达到3万辆的规模，明年有望冲击甚至突破10万辆大关。
    （三）维持新能源汽车行业“增持”评级。整车受益最大，锂电弹性最大，动力电芯是当前最为紧缺的产业链环节。目前多氟多的动力电池已经进入时空、新大洋，比克电池进入奇瑞，光宇国际进入北汽，直接受益于微型电动车的放量。我们目前的推荐顺序是多氟多、比亚迪、信质电机、沧州明珠、杉杉股份、新宙邦、天齐锂业、均胜电子。海外关注比克电池、光宇国际、康迪车业。
    （四）风险提示：政策变化；新进入者增加；安全问题出现。     在特斯拉引领的产业趋势加速和国内政策不断加码的背景下，电动车的中长期增长趋势不可逆转。
    然而，由于中国环境的特殊性，中国的新能源汽车产业有它发展的特殊性。产业根基依然较弱，这就决定了短期内很难实现技术突破；补贴政策不断加码，这就存在盈利空间。微型电动车就是在这个背景下诞生。
    在这个阶段，微型电动车符合各方利益，实现了共赢。对于消费者，性价比高，有吸引力；对于企业，盈利模式好，回报率高；对于地方政府，圆满完成指标，促进地方GDP，对于国家，激活产业，实现初步技术储备。
    微型电动车顺势而为，野蛮生长，成为中国特色的产业化选择。
 
1. 微型电动车：中国特色的产业化选择
    本文定义新的微型电动车，是指能达到“80-80”标准（最高时速80km/h，最低续航里程80km），采用锂电动力电池，并且可能通过借用资质方式进入国家产品目录，获得新能源汽车补贴的纯电动汽车。
    不同于普通意义上的低速电动车，普通低速电动车一般是铅酸作为动力来源，续航里程一般低于80公里，目前只是在山东、河南等地畅销，并不能获得国家新能源汽车政策的补贴的。
    目前主攻微型电动车的公司包括康迪车业（与吉利合作）、时空（挂靠众泰）、新大洋（挂靠众泰）、奇瑞。     康迪三款车型分别在2013年5月20日、2013年9月23日、2013年12月2日进入了全国第248批、公布的第253批、公布的第255批车辆生产企业及产品目录。2014年1月2日，康迪与吉利“联姻”成功，双方的子公司成立合资公司，有望进一步整合双方在电动汽车方面的资源。除了康迪以外，还有时空、众泰、奇瑞也瞄准了这一个市场。  
2. 充分利用补贴政策，性价比高具备广阔市场
2.1 微型电动车具备极强性价比
    微型电动车主打的市场是对价格敏感的人群。
    传统电动车价格较贵，10万元以下的车型极少，知名品牌价格动辄都在15万元以上，由于微型电动车扣除补贴后价格便宜。满足了对价格敏感人群的需求。
    康迪主要采取租赁的模式，分时租赁20元/小时，包月租赁800元/月。     时空主要采取租赁的模式，套餐分为三种，价格在1200-1600元/月左右。     新大洋采取销售的模式，售价为3-5万元/辆左右。     无论是出售还是租赁，微型电动车将性价比优势的特点充分发挥出来，主攻对价格敏感的人群。
2.2 微型电动车适用人群广、拓展空间广阔
    相比传统汽车、传统电动车，微型电动车因为性价比高、实用方便，得到了消费者青睐。
    （1）城乡结合部是需求主要市场：当前，国内城乡结合部汽车市场需求规模庞大，优化设计的锂电微型电动车充一次电可行驶300公里左右。微型电动车的使用成本还不到传统汽车的1/4，具有强大的生命力和广阔的市场发展前景。
    （2）城市城区潜在市场空间巨大：国内大部分城市城区车速限制在70km/h以下，因速度限制，车速很少达到60km/h。调查结果显示，微型电动车在城市中使用仍然可以满足很大一部分消费者需求。
    另外，对于非汽车用户，升级交通工具需求意愿也很强烈，据不完全统计，全国有超过5亿辆自行车、8000万辆摩托车、近6000万辆电动自行车，三者总量超过6亿辆。这部分消费者有升级交通工具需求，微型电动车的替代市场空间广阔（尤其二、三线城市和乡镇）。     从今年上半年的产销量情况来看，微型电动车已经处于领先地位，康迪居首，众泰也处于前列。并且由于微型电动车对政策补贴极为敏感，下半年随着各地补贴政策的落地，微型电动车销量有望提速。今年有望冲击3万辆的大关，占到全国新能源汽车销量的40%。 2.3 微型电动车充分利用了补贴政策
    价格优惠的背后，是这些微型电动车充分利用了补贴政策。
    根据2013年8月出台的补贴政策，进入补贴目录的新能源汽车是按照续航里程来补贴的，主要分为三档：80-150公里,150-250公里，250公里以上，由于微型电动车的体积小，重量轻，因此容易实现较高的续航里程。充分利用了补贴政策。     根据2014年初的政策，14、15年补贴分别在2013年的基础上下调5%、10%；而锂电池成本的下降曲线明显会快于补贴下降速度，如果量产以后，裸车的成本也将会有较大规模的下降，这意味着，15年是微型电动车盈利状况最好的一年。
    按照惯例，一般地方政府补贴也为1:1左右，个别城市可能在0.5:1。因此，按照目前的政策标准，时空的E20可以申请到国家的补贴5.7万元/辆，地方一般也为5.7万元/辆左右，共计11.4万元/辆。由于微型车体积小，重量轻，本身裸车的成本不高，另外达到续航250公里以上所需的电池也仅为20度电左右，电池成本也不高。因此，微型车企业在拿到补贴之后基本能覆盖成本，之后可以用比较低廉的价格租赁或者出售。
2.4 微型电动车具备广阔市场
    要研究微型电动车的需求，不能不借鉴铅酸低速车的发展路径。锂电的微型电动车与铅酸低速车既有相似又有不同。
    微型电动车和铅酸低速车的差异。     它们的相似点在于微型电动车和铅酸低速车外形相近，体积小巧轻便；主攻市场都是中低端市场；产品都是依靠性价比取胜。由于铅酸低速车和微型电动车的目标市场及其类似，我们可以从铅酸低速车的市场预测微型电动车的市场发展。山东是全国低速电动车重要的生产基地和消费市场，对低速电动车扶持力度最早，全国第一个地方管理条例、全国最早的试点城市、全国第一家行业技术地方联盟、全国第一部行业技术参考标准，全都从这里面世。山东省铅酸低速电动车已经开始放量，据山东省汽车工业协会数据，2013年前5月低速电动车销量达6.6万辆，已超过2011年全年的销量，预计2013年全年销量有望达18.0万辆，同比增长50%。山东低速车产销的背后，也是因为这种电动车具备性价比，不仅是售价便宜，使用成本也很便宜（充电比烧油便宜很多），并且中国农村和城乡结合部每家住户都有独立的院子，停车充电方便，不需要充电桩和停车位，直接用家用的插座就能完成充电。     从各车型来看，时风、御捷和蒙德金马是山东省目前最大的三家生产企业，合计占据了山东省总产量的3/4。  
3. 政策不断加码，力保目标实现
    新能源汽车发展趋势大好，长期趋势和中国国家战略地位，形成了新能源汽车投资的“神逻辑”——“销量低于预期，政策面会加码；销量符合或高于预期，基本面会走强”。
    目前我们就看到，2014年新能源汽车销量低于预期，但一系列中央和地方政府的政策加码，体现了中央推进决心、地方保护破除、电网配合等新能源汽车市场启动的重大推动，目前的政策加码会让新能源汽车得到的扶持超出我们原本的假设框架，会让未来新能源汽车市场化发展条件更好；之前我们预期尽管未来新能源汽车销量放量，但2015年的目标未必一定达到；到现在，如果购置税减免和全国补贴目录的出台，推动微型电动车的“丝”经济发力，也许2015年50万辆的目标将实现。
    关于2015年目标实现，这两年落实的方式方法还在摸索探讨。但依据两批申请共40个示范城市的计划目标加总，33.5万辆新能源汽车，明确私人领域的目标7.7万辆，公共领域的目标25.8万辆。
    此外，我们认为，2014年实现8-10万辆是比较合理的预测，来源包括：公交客车（2.5-3.5万）、出租车（1.5-2万）、政府采购专用车（1-2万）、私人购买（3万）。公交采购会最快体现，各大城市规划的政府政务用车采购也将会陆续出台，私人购买在补贴落地后形成真实销量。     总体而言，新能源汽车发展目标，可以用“时间紧、任务重”来形容，对于制约新能源汽车发展的问题——“地方保护”、基础设施、政策落地不力等，加大关注和跟踪，协调各层次政府资源进行逐一解决。比如，我们看到的北京充电设施安装的相关细则，全国新能源汽车购置税减免的讨论制定，全国补贴目录的可行性探讨。
    而地方政府的配套政策在年中也开始进入实质操作阶段，纷纷出台对应补贴、推广目标和推广方案等，其他城市也将密集跟进，毕竟“新能源汽车成为中国走向汽车强的必由之路”，地方政府和企业的重视程度将再上台阶。并且我们看到越来越多地方政府将新能源汽车发展与相应的“大气污染”“节能减排”等规划目标结合其中，成为官员考核指标的重要部分，未来的执行力必将获得极大提升。我们预计在地方目标压力加大、购置税减免、全国补贴目录出台的背景下，微型电动车将在民间资本和“丝”经济发力背景下，获得大发展。
    我们预计在地方目标压力加大、购置税减免、全国补贴目录出台的背景下，微型电动车将在民间资本和“丝”经济发力背景下，获得大发展。未来微型电动车的发展契机，我们进行了相应政策分析和市场预测：
    取消购置税：购置税占销售价格比例在8.5%左右，对微型电动车的价格影响在几千元，有一定的影响。
    全国统一目录：限制微型电动车进入其他省市的最大障碍就是地方保护，各地都设置了地方目录，如果全国能够统一目录，这将对微型电动车构成重大利好；
    给予电动车生产资质：目前具备轿车生产资质的企业仅有几十家，如果放开，将对电动车企行程重大利好。
 
4. 微型电动车的未来格局
    微型电动车的门槛在于获得汽车生产资质、进入新能源汽车补贴目录、产业链整合、商业模式成型。前两者主要是资质上的认证，后两者主要是企业运作上的壁垒。
（1）获得汽车生产资质
    微型电动车首先是汽车，必须获得汽车的生产资质。这是区别于铅酸低速车最大的不同，严格意义上讲，铅酸低速车不是汽车，是游离在摩托车和汽车边缘的交通工具，并且是不需要驾照的。
    汽车生产资质具备稀缺性。目前国内仅有几十家企业有资质，并且主要被传统的汽车巨头所掌控，转让困难，并且价格高。因此挂靠是比较现实的选择，但挂靠需要对方的同意，并有利益的分成。目前康迪是挂靠在吉利，时空、新大洋是挂靠在众泰，后两者都有轿车生产资质。
    未来电动车牌照可能会放开一部分，获得电动车牌照的企业具备先发优势。
（2）进入新能源汽车推荐目录
    这是工信部主导的认证，只要达到工信部的要求，经过认证，就进入补贴目录，2014年6月13日，《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》已经发放到了58期，目前已经有上千种车型（包括轿车、物流车、大巴等）进了目录。只有进了这个目录，才能获取国家的补贴。
    除了国家的补贴目录，地方也有补贴目录。由于地方保护主义盛行，地方为了推广本地的汽车，常常会将外地汽车拒之目录以外。比如，北京就没有将插电式汽车纳入地方补贴目录。因此，为了获得地方补贴，还必须得进入地方的目录。
    前段时间，国家出文规定，将会打破地方保护，全国统一目录，如果这个措施执行，对于微型电动车的推广极其有利。
（3）产业链整合
    微型电动车主要分为裸车、电池、电机、电控。裸车与传统汽车无异，可以共用传统汽车的生产线，目前时空、新大洋就是采用众泰的生产线。
    电池是目前比较紧缺的环节。2013年，国内仅生产了1.7万辆的电动车，中国的动力电池产能也很小，并没有为电动车的快速放量做好充分预判和准备。而电芯产能是有刚性要求，技术有一定门槛，并且扩产是需要时间的。一个电芯厂从无到有起码需要9个月的时间，算上各种前期工作，时间要更长。就算扩产，也需要3-6个月的时间。并且，电芯厂有一定的技术要求，动力电芯更甚，要达到一致性、能量密度的要求并非易事。目前电芯成为了微型电动车的供不应求环节。
    电机电控是相对传统的技术环节。微型电动车对电机的要求并不高，主要看中的是性价比，新大洋做电机出身，因此电机可以自供。
（4）商业运作成型
    商业运作的重点在于推广和销售。
    推广的重心是要进入各个地方，并且让客户认可和接受这种车型。在全国目录没有统一之前，只能依靠与地方政府的关系或者利益公关才能进入地方目录，之后统一或者针对性地营销推送，让客户感知、认可和接受这些车型。
    销售模式一般分为租赁、直销或者分销。当前采用租赁的模式很多，原因在于产品还在过渡期，租赁让消费者降低了风险，并且企业的售后服务也比较简单，推广速度更快。
    综上所述，其实微型电动车的壁垒并不高，目前已经在运作的企业主要是反应快，找到了立即市场迅速切入。不排除其他企业做出反应，也会进入这个市场。但反应速度是车企的考验，明年年底之前要完成50万辆的指标，在其他电动车得不到市场认可的情况下，不排除个别城市会用微型电动车充量，因此已进入者在今年到明年上半年也许是他们最美的时光。传统的车企都是国企，这个细分市场相对他们原有业务的占比太低，并且不排除个别企业害怕做了中低端市场影响了自己品牌形象而放弃。我们更加看好一些民营企业的灵活性，比如比亚迪，有资质、有动力、也有执行力。
 
5. 投资策略：
（1）整车：最直接的受益者
    微型电动车的野蛮生长，是因为车企寻找到了盈利模式，毫无疑问最大的受益者是车企本身。上市公司中，除了美股的康迪车业以外，目前A股还无直接的标的，比亚迪是潜在的进入者。
（2）锂电：弹性最大的环节
    由于整车中，锂电占比在40%左右，是占比最高的部件，并且电动车本身在锂电需求占比中达到15%左右，因此，锂电是弹性最大的环节。
    电芯：动力电芯供不应求
    假设明年微型电动车需求量达到10万辆，按照3万元/辆的需求测算，对动力电池的需求拉动在30亿元左右。由于我国的动力电池还处在成长初期，目前基数极低，对于已经具备生产技术和产能的企业构成重大的直接利好。在微型电动车快速放量的过程中，动力电芯是产业链各环节最紧缺的环节，从我们调研了解的情况来看，动力电芯的订单饱满，目前处于极度供不应求的状况。A股中多氟多进入了时空和众泰供应链，美股中比克电池进入了奇瑞供应链，港股中光宇国际进入了北汽，这三家也是直接受益的品种。尤其是多氟多，由于产品结构全部是动力电池，动力电池100%的受益于微型电动车的爆发，弹性最大。
    材料：等待供需逆转
    当前各种锂电池材料都处在降价放量的过程中，价格的下滑是源于产能的扩展依然炒过了需求的增速。如果微型电动车放量，有可能供需关系会实现逆转。假设明年微型电动车需求量达到10万辆，按照15度电/辆的需求测算，对锂电池的拉动在1.5Gwh，对国内锂电池产业链的拉动达到10%。我们继续看好锂电池材料的龙头杉杉股份，客户结构较好的新宙邦、产品切入动力领域的沧州明珠。
    碳酸锂：资源品中长期具备稀缺性
    近期，碳酸锂由于季节性因素影响，成交惨淡，在经历去年年底的小幅下滑后，再次进入相对稳定状态。同期，泰利森锂精矿的价格较2013年小幅上涨3%-5%，符合预期，据传闻2014年7月份前后又将小幅上调。工业级碳酸锂价格低迷主要受传统领域需求疲软影响，并且拖累电池级碳酸锂价格，导致其有一定幅度的下调，待淡季过后，电池级碳酸锂价格有望回升。我们认为，随着新能源汽车的逐步启动，电池级碳酸锂需求增速将远大于其他锂盐产品，价格走势将相对强势。而锂精矿由于资源的稀缺性，拥有较强的议价权，利润弹性最大。首推锂精矿全球龙头天齐锂业、深加工巨头赣锋锂业，拥有优质卤水资源的西藏城投、西藏矿业，以及积极扩产的路翔股份、江特电机。
（3）电机、电控、零部件及充电桩：看好信质电机
    信质电机已经收购了特斯拉电机供应商富田电机，未来有可能与富田合作在大陆设厂，我们看好信质-富田在大陆的微型电动车市场实现突破。
    我们认为，目前新能源汽车推广的难度在于充换电设备稀少，谁来建设充换电网络一直有争议。国网全面放开充换电设备不但利好充换电设备企业，对整个电动汽车行业的利好更为明显，未来充换电设备建设的速度会加快。
    然而，由于，微型电动车的客户群体一般采用固定停车位的插座就可以进行便携式地充电，对于充电桩和充电站的需求并不急迫，我们认为微型电动车对于充电桩的拉动不大。
综上所述，我们目前的推荐顺序是多氟多、比亚迪、信质电机、沧州明珠、杉杉股份、新宙邦、天齐锂业、均胜电子。海外关注比克电池、光宇国际、康迪车业。 6. 风险提示：
    （1）政策变化；（2）新进入者增加；（3）安全问题出现。

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