当升科技发布对外投资进展暨复牌公告。公司拟与国外某大型集团公司合作发展镍钴铝（NCA）正极材料，并将于近日签署意向合作协议。双方将在共同设立中外合资企业之前，尽快完成前期《市场开发合作协议》的商谈和签订，早日启动产品和市场的开发工作。

　　主要观点

　　1、镍钴铝材料是锂电正极材料中的贵族。

　　镍钴铝（NCM）材料是国际公认的高端锂电池正极材料，其能量密度远高于磷酸铁锂正极材料，亦高于通常的镍钴锰（NCM）正极材料，价格也较高。相应的，在制备难度与成本上也远高于一般镍钴锰材料。现阶段在全世界范围内只有少数几家企业具备成熟的规模化生产NCA材料能力，国内目前尚无厂商能够做到这一点，上市公司金瑞科技可供应NCA前驱体。

　　从下游客户来看，目前全球范围内使用三元动力电池的量产新能源车型大部分选用了NCM技术路线。选用NCA技术路线的代表车型即特斯拉。特斯拉modelS采用松下NCA路线18650电池，成pack后能量密度达到170wh/kg，是目前市场主流磷酸铁锂电池能量密度的两倍，高出主流NCM电池能量密度约50%。目前采用NCA路线的新能源汽车较少主要是由于电池技术难度较高，优质产品较少所致。考虑到正极材料在电芯总成本中占比有限，虽NCA售价相对较高，整车高端化趋势下电芯企业的需求仍十分强烈，未来市场空间巨大。

　　2、盈利预测：

　　公司目前车用动力电池NCM产品已实现批量供货，与国际巨头合作，切入NCA后高端动力锂电材料产品占比将不断增加。项目如能顺利实施，公司将成为国内第一家同时具备规模化生产高端NCM与NCA材料的企业。由于传统小型锂电正极材料市场仍处于恶化中，上半年公司主营业绩低于预期。随着盈利能力更强的动力电池业务占比上升，公司主营业务有望实现底部反转。考虑到二季度主业亏损有所增加，考虑增发稀释与中鼎业绩增厚后预计15/16/17年EPS为0.21、0.62、0.86元，对应PE为115/39/28倍，维持强推评级。

　　风险提示

　　1、小型锂电池正极材料市场进一步恶化。

　　2、电池技术路线出现重大变化。